20180814-西部证券-家家悦-603708.SH-2018中报业绩点评_上半年业绩符合预期_省内扩张顺利推进_9页_1mb

家家悦2018年中报业绩总结

核心内容

家家悦（603708.SH）2018年上半年实现营业总收入约62.27亿元，同比增长11.84%；归母净利润约1.94亿元，同比增长35.63%；归母扣非净利润约1.85亿元，同比增长29.20%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

业绩增长驱动因素

1. 毛利水平提升：综合毛利率由20.90%上升至21.47%，提升0.57个百分点，主要得益于商品结构优化及规模效应提升。
2. 同店增长：整体同店增长达3.87%，其中综合超市同店增长为4.53%。
3. 费用控制：销售费用率持续下降，从16.11%降至15.37%。
4. 所得税率下降：有效所得税率由24.03%降至22.67%，进一步提升净利润。

省内扩张进展

• 公司上半年新开门店28家，其中胶东地区21家，鲁西地区7家。
• 门店数量增长为公司提供了增长空间，鲁西地区户均转化收入提升至25元，若达到胶东地区50%的转化水平，省内潜在收入空间可达300亿元。
• 公司在鲁西地区扩张速度与2017年全年持平，显示出较强的战略执行力。

基础设施与供应链优势

• 生鲜供应链建设：公司与200多个合作社或养殖场合作，源头直采占比超80%，保障货源稳定。
• 物流体系完善：已建成3个常温配送中心和5个生鲜配送/加工中心，其中莱芜生鲜物流中心为鲁西扩张提供强力支撑。
• 食品工业园：拥有9大工厂，自营业务占比达8.96%，具备较强的差异化竞争力。

关键信息

投资建议

• 公司核心业态为综合超市，省内无明显竞争业态。
• 维持35倍2018年PE估值，目标价为27.20元，给予“买入”评级。
• 当前股价为21.60元，估值空间较大。

风险提示

1. 扩张速度不及预期：门店扩张可能因市场环境变化而受阻。
2. 竞争加剧：全国性超市可能进入山东市场，提升竞争压力。
3. 商品质量风险：生鲜产品易受质量影响，存在经营风险。
4. 新店盈利不确定性：新开门店可能因选址或管理问题影响盈利能力。
5. 草根调研偏差：调研数据可能存在样本偏差，影响结论准确性。

业绩数据概览

门店分布与区域表现

• 门店数量：2018年上半年门店总数达707家，其中胶东地区615家，鲁西地区86家。
• 收入分布：胶东地区收入5,139百万元，鲁西地区661百万元。
• 收入增长：鲁西地区收入同比增长13.52%，毛利率提升0.66%，表现优于胶东地区。

估值与财务健康度

• 资产负债率：持续维持在60.9%-61.9%之间，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：保持在1.2和0.9左右，显示短期偿债能力良好。
• 盈利能力：ROE从10.8%提升至16.7%，显示公司盈利能力和效率持续增强。

总结

家家悦2018年上半年业绩表现良好，收入与利润均实现增长，省内扩张稳步推进，尤其在鲁西地区表现突出。公司具备较强的生鲜供应链和物流体系，为未来扩张奠定坚实基础。尽管存在扩张不及预期、竞争加剧等风险，但其核心竞争力和市场潜力仍值得期待。投资建议为“买入”，目标价为27.20元，体现出市场对其未来发展的信心。