A股九月观点及配置建议：景气分化，结构为上-20190901-招商证券-79页_3mb

A股2019年9月观点及配置建议总结

核心内容概述

2019年9月，A股市场在经济下行压力和低利率、低社融环境下，整体表现相对乐观。科技周期逐渐回暖，尤其是5G、人工智能、半导体等领域，成为市场关注的焦点。同时，消费龙头如食品饮料、医药等仍保持稳定增长。市场呈现结构性分化，传统周期行业如地产、基建等面临下行压力，而受益于政策支持和行业复苏的科技与消费板块则表现强劲。

主要观点

• 科技周期回暖：全球科技周期在5G带动下逐渐回暖，中国半导体产量转正，台积电营收连续两月转正，表明科技行业正从底部复苏。
• 消费板块稳定：食品饮料、医药等消费品行业表现优于大盘，显示其业绩稳定性。
• 低利率与低社融环境：当前处于“低利率、低社融”的环境下，股票市场表现较好，尤其是受经济增速影响较小的行业。
• 中美贸易摩擦影响：尽管中美贸易摩擦对市场情绪仍有影响，但9月市场对美联储降息预期升温，中美利差扩大，可能带动国内利率下行。
• 政策支持与流动性改善：央行通过MLF和逆回购对冲流动性，陆股通资金在8月后半段开始回流，融资余额回升，显示市场资金面有所改善。
• 行业景气分化：行业间景气度差异显著，科技与消费行业表现优于传统周期行业，建议投资者关注景气改善或反转的行业。

关键信息

行业景气度

• 科技行业：电子计算机、军工、半导体、5G相关行业景气度明显改善。
• 消费行业：白酒、家电等龙头行业保持业绩稳定，食品饮料板块涨幅领先。
• 传统周期行业：地产融资趋紧，销售金额面临下行压力；制造业投资需求低迷，社融增速进一步回落。
• 医药行业：受4+7政策影响，业绩整体受到冲击，但预计冲击后将探明底部。

资金流动

• 陆股通资金：8月前低后高，全月净流入132亿元，显示外资对A股信心回升。
• 融资余额：8月融资余额回升，净买入超170亿元，市场资金活跃度提高。
• 保险资金：保险资金投资股票和基金的比例上升，显示其对市场配置增加。
• 公募基金发行：主动偏股公募基金发行规模继续下降，市场资金热度减弱。

估值情况

• 整体估值：A股整体估值处于较低水平，非金融板块估值有所回升。
• 板块估值：创业板、中小企业板估值相对较高，而银行、钢铁等板块估值较低。
• 全球对比：A股估值在全球主要股市中处于较低水平，具备一定吸引力。

配置建议

推荐行业

• 科技行业：重点关注计算机、军工、医疗保健、传媒、券商等，把握科技上行周期。
• 消费行业：食品饮料、医药等消费龙头行业仍具配置价值。
• 主题投资：5G手机、VR/AR、云游戏、自主可控等主题具备投资潜力。

风险提示

• 地产融资收紧：地产投资面临下行压力，需警惕相关行业风险。
• 社融回落：社融增速可能进一步下行，对市场流动性构成压力。
• 股东减持：重要股东减持规模较大，需关注市场资金流出风险。
• 政策不确定性：中美贸易摩擦、货币政策调整等政策因素可能对市场产生扰动。

结论

2019年9月，A股市场在“低利率、低社融”的背景下，科技周期和消费行业表现突出。建议投资者淡化经济周期，关注景气改善或反转的行业，尤其是科技和消费板块。同时，需警惕地产、社融等传统周期行业下行风险，以及政策和市场流动性变化带来的不确定性。