2019年中报分析：盈利增长压力仍大，“减税降费”崭露头角-20190901-光大证券-24页_2mb

2019年中报分析总结

核心内容概述

2019年上半年，A股上市公司整体盈利增速放缓，非金融部分出现同比负增长。尽管毛利率有所企稳，但盈利增长压力依然较大，行业和板块间盈利增速分化明显。"减税降费"政策对毛利率改善起到积极作用，而中美贸易摩擦对部分行业盈利造成影响。

主要观点

全A盈利情况

• 盈利增速放缓：2019年上半年全A归母净利润同比增速为6.50%，低于一季度的9.32%。
• 非金融盈利下滑：A股非金融归母净利润同比增速为-2.83%，A股非金融石油石化为-2.05%，均为负增长。
• 毛利率企稳：全A非金融毛利率提升至19.38%，主要受益于减税降费政策和CPI-PPI剪刀差扩大。
• 期间费用率下降：全A非金融期间费用率环比下降，但整体仍高于2018年同期。

板块表现

• 主板盈利下滑：剔除金融两油中兴通讯后，主板非金融盈利同比增速为-0.75%，环比下降5.35个百分点。
• 中小板改善：中小板盈利同比增速为-3.45%，但降幅环比收窄。
• 创业板降幅扩大：剔除部分扰动项后，创业板盈利同比增速为-4.69%，降幅扩大。

关键信息

市值差异

• 大市值公司表现更好：1000-3000亿市值公司盈利同比增长16.8%，为各市值区间最高。
• 小市值公司负增长：市值小于100亿的公司中，约40-50%出现负增长。

行业分析

• 盈利增速分化：
  • 增长稳定器：农林牧渔、金融、地产表现稳定。
  • 科创类行业：通信、计算机、国防军工等科创类行业盈利增速相对较高。
  • 可选消费受压：纺织服装、汽车盈利降幅扩大。
• 毛利率提升：16个行业毛利率环比提升，周期中下游制造业受益于增值税下调。

现金流与投资

• 非金融现金流改善：经营活动现金流占营收比例提升，但资本支出仍不足。
• 投资动力不足：多数行业资本支出增速放缓，仅白酒和油田服务增速较快。

风险提示

1. 原油价格波动：可能对盈利造成影响。
2. 中美贸易摩擦：可能继续对TMT及汽车、纺织等盈利产生影响。

盈利与ROE分析

• ROE下降：全A非金融ROE同比下降，主要受销售净利率和资产周转率下降影响。
• 杠杆率提升：资产负债率上升，对财务费用率产生影响。
• 科创行业ROE提升：非银行金融、农林牧渔、机械、餐饮旅游、食品饮料、计算机ROE提升。

总结

2019年上半年A股盈利增速整体放缓，非金融部分负增长，但毛利率有所企稳，反映减税降费政策的效果。板块间盈利分化明显，中小板盈利改善，创业板降幅扩大。行业层面，农林牧渔、金融、地产为增长稳定器，而可选消费和TMT行业受贸易摩擦影响较大。大市值公司表现优于小市值公司，科创类行业盈利增速相对较高。尽管期间费用率下降，但财务费用率仍高于去年同期，对盈利形成压力。整体来看，盈利增长压力仍大，行业分化加剧，需关注政策和外部环境变化带来的风险。