20190901-招商证券-招商非银九月观点：新政密集颁布，券商旗手不容错过，保险静待估值切换_10页_1mb

文档总结：招商非银九月观点（20190901）

核心内容

本报告为招商证券非银金融行业2019年9月1日发布的行业观点，重点分析了券商、保险及多元金融板块的市场表现、政策影响、业绩与估值情况，并对相关板块提出投资建议。

主要观点

1. 市场表现与活跃度

• 市场活跃度：8月市场活跃度环比略有下降，但整体仍保持稳定。本周日均交易额为5092亿元，环比上升3%；日均换手率为1.16%；新增投资者数量稳定。
• 场内杠杆：两融余额保持平稳，环比微升1%；两融余额占流通市值比例为2.1%；两融交易额占A股成交额比例为9.06%。
• 股指期货：本周日均股指期货成交额环比上升11%，显示市场参与者对冲需求增加。

2. 市场收益率

• 十年期国债收益率：本周为3.06%，较上周下降0.71个基点，显示市场利率处于下行通道。
• A股涨幅：年初至今A股涨幅接近20%，市场整体表现较好。

3. 业绩表现

• 券商板块：7月上市券商营收177亿元，同比上升2%；1-7月累计营收1354亿元，同比大幅增长33%。虽然7月净利润同比下滑7%，但1-7月累计净利润537亿元，同比提升40%，显示行业整体盈利能力增强。
• 保险板块：1-7月上市险企累计原保费收入达12,153亿元，同比上升8%；7月单月保费收入1098亿元，同比上升8%。平安寿险个人业务7月新单保费累计同比下滑7%，但单月同比上升4%。

4. 估值分析

• 券商板块：当前券商指数PB估值为1.6X，中信证券PB估值为1.7X，均处于震荡市中枢估值位置，具备显著的交易价值。
• 保险板块：保险公司静态P/EV仍处于历史较低位置，且EV增速高度确定（17%-22%），具备配置价值。
• 行业估值：金融行业PB和PE均处于历史底部区间，整体估值具有吸引力。

关键信息

政策支持

• 券商板块：8月以来，证监会密集出台多项政策，包括加强股票质押监管、推进科创板改革、完善创业板制度等，显示政策对券商板块的支持。
• 保险板块：银保监会下调部分人身险责任准备金评估利率上限至3.5%，有助于降低利差损风险，利好行业长期发展。

流动性环境

• 央行改革贷款市场报价利率（LPR）形成机制，有助于降低实体企业融资成本，流动性维持偏宽松态势。

个股推荐

• 券商板块：强烈推荐华泰证券（PB 1.51X）。
• 保险板块：强烈推荐中国平安（PEV 1.32X）、中国人寿（PEV 0.87X）。
• 多元金融：推荐中航资本（PB 1.47X）。

风险提示

• 市场大幅波动
• 交投活跃度低迷
• 行业政策推进不达预期
• 保费增长不及预期

图表目录

• 图1：本周日均交易额5092亿元，环比+3%
• 图2：本周日均换手率1.16%
• 图3：最新每周新增投资者31.61万人
• 图4：7月新增投资者数108.49万，环比+3%
• 图5：本周两融余额9273亿元，环比+1%
• 图6：两融余额占流通市值比例为2.1%
• 图7：两融交易额占A股成交额比例为9.06%
• 图8：本周日均股指期货成交额2216亿元，环比+11%
• 图9：十年期国债收益率本周为3.06%，较上周下降0.71bp
• 图10：A股年初至今涨幅近20%
• 图11：7月上市券商营收177亿元，同比+2%
• 图12：1-7月上市券商累计营收1354亿元，同比+33%
• 图13：7月上市券商净利润64亿元，同比-7%
• 图14：1-7月上市券商累计净利润537亿元，同比+40%
• 图15：1-7月上市险企累计原保费12,153亿元，同比+8%
• 图16：7月上市险企单月保费1098亿元，同比+8%
• 图17：平安寿险个人业务7月新单保费累计同比-7%，单月同比+4%
• 图18：1-7月行业人身险保费21314亿元，同比+16%
• 图19：7月新增信托贷款-676亿元，同比+43%
• 图20：7月新增委托贷款-987亿元，同比-4%
• 图21：8月新发信托产品规模1594亿元，同比-28%
• 图22：8月份新发行信托产品1288个，同比-20%
• 图23：金融行业历史PE Band
• 图24：金融行业历史PB Band
• 图25：保险公司静态P/EV仍处于历史较低位置

投资建议

• 券商板块：推荐超配，当前估值处于底部中枢，政策与流动性环境良好，具备显著的交易价值。
• 保险板块：推荐超配，估值切换预期明确，EV增速确定，具备配置价值。
• 多元金融：中性推荐，关注其在政策与市场变化中的表现。

分析师承诺

• 所有分析师均承诺报告内容反映其个人研究观点，与薪酬无直接或间接关系。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据6个月内股价表现与沪深300指数对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数与沪深300指数对比，分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商证券所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。