20180614-中泰证券-华新水泥-600801.SH-_水泥地图_系列报告_百年华新新征程_固_水泥骨料_之本_培_协同处置_之元_27页_2mb

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥是中国中西南地区水泥行业的龙头企业，拥有百年历史，从湖北起家，专注于水泥制造和销售，并在过去二十年通过建设和并购实现了大幅扩张。公司近年来加强纵向产业链布局，拓展了商混、骨料及环保业务，特别是在水泥窑协同处置废弃物方面处于行业领先地位。公司还通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能，进一步巩固其区域龙头地位，并积极拓展国际市场，如柬埔寨和塔吉克斯坦。

主要观点

1. 行业格局固化：全国范围内水泥行业供给端约束增强，行业集中度提升，龙头企业如华新水泥在省内的竞争力增强。
2. 盈利持续提升：2017年公司实现营业收入208.89亿元，归母净利20.78亿元。2018年盈利预期为36.04亿元，2019年预计为40.09亿元，公司估值较低，PE分别为6.4倍和5.7倍，上调至“买入”评级。
3. 环保业务发展：公司涉足水泥窑协同处置废弃物，包括生活垃圾、污泥、污染土、危废等，环保业务将带来新的盈利增长点。
4. 骨料业务扩张：公司计划在2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能，2018年骨料产能将达3700万吨/年，成为公司新的盈利支撑。
5. 国际市场布局：公司已在柬埔寨和塔吉克斯坦建立水泥生产线，拓展了海外市场。

关键信息

公司基本面

• 总股本：14.98亿股
• 流通股本：9.73亿股
• 市价：15.34元
• 市值：230亿元
• 流通市值：195亿元

盈利预测

区域布局

• 湖北：占公司总产能的42%，是公司核心市场。
• 云南：占公司总产能的17%，公司通过收购拉法基豪瑞产能，进一步提升在西南地区的市场份额。
• 湖南：占公司总产能的12%，公司是湖南地区第三大水泥企业。
• 西藏：吨净利超200元/吨，是公司盈利较高的地区。
• 海外：公司已在柬埔寨和塔吉克斯坦建立水泥生产线，拓展国际市场。

环保与协同处置

• 华新水泥是水泥窑协同处置的先行者，2007年成立华新环境工程公司，正式进军环保行业。
• 公司协同处置业务覆盖生活垃圾、污泥、污染土、危废五大平台，其中生活垃圾处置占比最大。
• 2017年环保业务处置总量为181.6万吨，2018年新增项目预计总产能将超过5万吨。

骨料业务

• 2017年骨料销量为1152.6万吨，产能为2100万吨/年。
• 2018年计划新增骨料项目，预计产能达3700万吨/年。
• 中期目标为2020年实现1亿吨/年的骨料产能，具备显著的资源性利润潜力。

投资建议

华新水泥作为中西南地区水泥龙头企业，受益于“熟料资源化”下的行业整体集中度提升，预计2018-2019年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿，对应当前PE分别为6.4倍、5.7倍，上调至“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济风险：水泥行业整体需求与宏观经济相关性高，若宏观经济大幅波动，可能影响行业盈利能力。
2. 供给侧改革推进不达预期：水泥供给侧改革及产能控制对政策依赖较高，执行程度存在不确定性。

结构分析

• 水泥业务：短期盈利中枢有望上调，中期受益于熟料资源化，盈利能力提升。
• 环保业务：协同处置技术成熟，政策支持，未来盈利能力有望增强。
• 骨料业务：具备天然优势，产能扩张迅速，将成为重要盈利支撑。

政策支持

• 水泥窑协同处置：从2006年起，政策逐步完善，推动水泥窑协同处置技术发展。
• 环保产业：2017年5月，环保部发布《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》，规范审批流程，推动危废处置业务发展。

总结

华新水泥凭借其百年历史和强大的产业链布局，在中西南地区水泥市场占据领先地位。公司积极拓展环保业务，特别是水泥窑协同处置废弃物，未来有望成为新的盈利增长点。同时，骨料业务扩张迅速，预计将成为公司的重要盈利支撑。公司盈利预测良好，估值较低，上调至“买入”评级，但需关注宏观经济波动及供给侧改革执行情况。