20180409-申万宏源-华新水泥-600801.SH-_睦邻友好+精准脱贫_双受益_龙头中的高弹性品种_27页_1mb

华新水泥（600801）投资报告总结

核心内容概述

华新水泥是中国水泥行业的“百年老字号”，也是全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞在华唯一上市平台。公司主要布局在华中和西南地区，是行业中稀缺的供需两端双重受益标的。当前，公司维持“买入”评级，主要基于其在供给侧改革和“精准脱贫”政策下的区域布局优势，以及“骨料+危废处置”业务的双轮驱动。

主要观点

• 行业地位：华新水泥是中西南地区水泥龙头，拥有丰富的历史和国际巨头背景。
• 区域布局：公司传统大本营在华中，西南布局以云南为主、贵州为辅，受益于“精准脱贫”带来的需求弹性。
• 供需改善：华中受益于“睦邻友好”政策，西南受益于“精准扶贫”带来的基建需求，公司均价仅回落10元/吨，几乎完全继承了2017年底的高价格红利。
• 新业务增长：公司布局“骨料+危废处置”业务，两项业务均具备高毛利，预计将成为公司新的利润增长点。
• 盈利预测：我们上调公司2018-2019年归母净利润至33.67亿元、37.34亿元，预计2020年归母净利润为41.56亿元，对应18-20年每股收益分别为2.25元、2.49元和2.77元。
• 估值分析：当前股价对应18-20年PE为6.6倍、6.0倍和5.4倍，远低于行业18年中枢水平9.8倍，估值具备吸引力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.85元
• 一年内最高/最低：16.58/7.62元
• 市净率：1.9
• 流通A股市值：14446百万元
• 上证指数/深证成指：3131.11/10684.56

基础数据（2017年12月31日）

• 每股净资产：7.95元
• 资产负债率：56.87%
• 总股本/流通A股：1498/973百万
• 流通B股/H股：525/-百万

盈利预测与估值

销量与价格假设

风险提示

• 精准脱贫不及预期
• 供给侧格局打破
• 骨料和危废处置推进不及预期

有别于大众的认识

1. 市场份额与利润：公司不是一线龙头的唯一受益者，而是因区域布局改善，成为“增量利润”优先流向企业。
2. 区域均价：公司西南产能权重提升，均价仅回落10元/吨，具备高弹性，预计二季度均价有望赶超一季度。

股价表现的催化剂

• 精准脱贫力度超预期
• 供给侧改革力度超预期
• 骨料和危废处置推进超预期

业务布局与增长潜力

骨料业务

• 优势：与水泥和混凝土业务协同效应明显，可共享资源并提高效率。
• 市场前景：行业进入黄金窗口期，供需改善，价格有望继续上涨。
• 产能规划：2018年拟建设多个项目，计划到2020年形成1亿吨/年的产能。

危废处置

• 优势：具备产线和技术优势，有望在环保业务中占据先机。
• 市场潜力：危废处置市场预计到2020年翻倍，无害化处置市场将超1000亿元。
• 布局力度：公司规划多个项目，推进力度空前。

区域布局与区域分析

华中地区

• 改善原因：受益于“睦邻友好”政策，区域间供需格局改善，价格中枢上移。
• 产能分布：湖北、湖南、四川、重庆、贵州、西藏、云南等地均有布局。
• 区域集中度：湖北CR3为69%，湖南为64%，四川为49%，重庆为100%。

西南地区

• 精准脱贫：贵州计划实施“组组通”公路硬化建设，拉动水泥需求。
• 云南与西藏：云南执行速度略慢，成为潜在增量优势；西藏因市场封闭，水泥价格冠绝全国。

总结

华新水泥凭借其百年历史、全球巨头背景及区域布局优势，成为水泥行业中稀缺的供需两端双重受益标的。在供给侧改革和“精准脱贫”政策的推动下，公司业绩有望持续改善。同时，公司积极布局“骨料+危废处置”新业务，有望在行业转型中占据先机，成为高弹性品种。当前估值远低于行业水平，维持“买入”评级。