兴发集团_+首次覆盖：磷化工产业一体化成效显著，入局新材料开拓全新成长路径_43页_3mb

兴发集团（600141）首次覆盖总结

核心内容概览

兴发集团作为国内磷化工龙头企业，依托丰富的磷矿资源和完善的产业链布局，近年来通过调整业务结构、强化主业、推进产业转型升级，取得了显著的业绩增长。公司正积极布局新能源材料产业，与华友钴业合作开发磷酸铁锂产能，同时在湿电子化学品领域也表现出强劲的发展势头。公司还通过自配水电站和光伏发电实现绿色低碳生产，有效降低成本并提升环保效益。

主要观点

• 业务结构调整：公司自2021年起积极缩减贸易业务，聚焦主业，推动磷化工、有机硅、草甘膦及湿电子化学品等核心板块发展，2021年贸易业务收入占比显著下降，草甘膦及副产品、有机硅成为主要收入来源。
• 磷矿资源优势：公司磷矿资源储量丰富，2021年末拥有直接采矿权的磷矿石储量约4.29亿吨，通过控股及参股公司进一步扩大磷矿储备，成为业内领先企业。
• “矿电化一体”战略：公司依托湖北丰富的水电资源，自建水电站和光伏发电站，实现用电自给率超过70%，显著降低黄磷生产成本。
• 磷铵业务表现强劲：2021年磷铵销量及均价同比大幅增长，公司磷铵产能利用率高于行业平均水平，成本控制能力突出。
• 草甘膦业务高增长：公司草甘膦产能及盈利性位居行业前列，2021年草甘膦产量和销量均超19万吨，毛利率达39.83%，显著提升。
• 有机硅业务稳健发展：公司有机硅生产实力业内领先，2021年有机硅板块营收达48.68亿元，毛利率表现良好，未来增长潜力大。
• 湿电子化学品布局提速：子公司兴福电子深耕湿电子化学品领域十余年，已具备电子级磷酸、硫酸、蚀刻液等生产能力，2021年引入国家大基金等战略投资者，推动其向高纯度产品发展。
• 新能源布局加速：公司与华友钴业合作，共同推进磷酸铁及磷酸铁锂产能建设，实现磷锂互补，进军新能源材料产业。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为51.6亿元、55.2亿元和60.9亿元，对应EPS分别为4.6元、5.0元和5.5元，市盈率逐步下降，估值合理，给予“买入”评级。
• 风险提示：化工安全及环保管控趋严、在建产能进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期等。

关键信息

公司概况

• 成立于1994年，总部位于湖北宜昌，是全国八大磷矿基地之一。
• 股权结构稳定，实际控制人为兴山县国资委，第一大股东为宜昌兴发集团有限责任公司。
• 主营业务涵盖磷矿石、黄磷及精细磷产品、草甘膦及副产品、有机硅产品、肥料产品、电子化学品等。

财务表现

• 2021年业绩：实现营业收入236.07亿元，同比增长28.88%；归母净利润42.47亿元，同比增长583.58%。
• 盈利能力：销售毛利率达33.37%，销售净利率达19.92%，均显著提升。
• 资产负债率：2021年降至54.06%，显著优于行业水平。
• 研发投入：2021年研发费用达8.62亿元，同比增长130.49%，研发费用率提升至3.65%。

业务板块表现

• 磷矿石：2021年销量249.72万吨，销售收入7.07亿元，同比增长10.30%。
• 黄磷及精细磷产品：黄磷产能超16万吨/年，精细磷酸盐产能超20万吨/年，六偏磷酸钠产能全球第一。
• 草甘膦及副产品：草甘膦产能18万吨/年，2021年销量19.06万吨，平均售价3.74万元/吨，毛利率达39.83%。
• 有机硅产品：有机硅单体理论产能36万吨/年，配套硅橡胶、密封胶等产品，2021年有机硅板块营收达48.68亿元。
• 湿电子化学品：兴福电子已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能，2021年引入国家大基金等战略投资者。

新能源材料布局

• 与华友钴业合作，建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂产能，实现磷锂互补。
• 华友钴业在锂资源方面具备优势，兴发集团在磷资源方面具备优势，双方合作有助于提升新能源材料业务的原材料保障能力。

市场前景

• 磷矿石：供需紧张背景下，2021年全球磷矿石价格显著上涨，未来仍有望维持高位。
• 草甘膦：受益于转基因政策推进，草甘膦需求长期向好，公司具备成本控制优势。
• 有机硅：全球有机硅产能向中国转移，国内有机硅需求持续增长，公司具备产能和成本优势。
• 湿电子化学品：国内需求增长，兴福电子具备技术优势和市场竞争力，未来有望实现快速发展。

结论

兴发集团凭借其在磷矿资源、产业链布局、绿色生产等方面的优势，实现了2021年业绩的显著增长，展现出强劲的发展潜力。公司积极调整业务结构，推动磷化工向精细化、高端化转型，并在新能源材料、湿电子化学品等新兴领域布局，未来成长空间广阔。公司估值合理，给予“买入”评级。