20220428-中国银河-晨光股份-603899.SH-Q1营收稳健成长_办公直销业务延续高增_3页_433kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

晨光股份（603899.SH）发布2022年第一季度财务报告，报告期内公司实现营收42.29亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.76亿元，同比下降16.04%。尽管营收保持稳健增长，但净利润的下滑主要由办公直销业务毛利率较低导致。

主要观点

1. 盈利能力下滑原因

• 公司综合毛利率为21.71%，同比下降2.92%，环比增加0.61%。
• 期间费用率为13.37%，同比下降1.52%，但环比增加1.06%。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.67%、0.58%、0.17%。
• 净利率为6.76%，同比下降1.9%，环比下降0.84%。
• 原因分析：传统业务营收下滑，办公直销业务占比提升至50.74%，但该业务毛利率仅为9.3%，拖累整体盈利能力。

2. 业务表现分析

• 传统业务营收下滑：
  • 书写工具营收4.99亿元，同比下滑25.37%。
  • 学生文具营收7.19亿元，同比下滑6.69%。
  • 办公文具营收7.3亿元，同比下滑7.18%。
• 零售业务稳健发展：
  • 晨光生活馆实现营收2.65亿元，同比增长9.02%。
  • 截至报告期末，公司在全国拥有532家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社472家。
• 办公直销业务高增长：
  • 晨光科力普实现营收21.46亿元，同比增长46.4%。
  • 办公直销业务成为公司增长的主要驱动力。

3. 盈利预测

• 2022/2023/2024年预计基本每股收益分别为1.99/2.39/2.85元/股。
• 对应PE分别为24X/20X/17X，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 投资建议：维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 经济增长不及预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。

投资建议

公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道质量，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，维持“推荐”评级。

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：陈柏儒
• 职位：轻工制造行业首席分析师
• 学历：北京交通大学技术经济硕士
• 经验：12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验
• 联系方式：010-80926000，chenbairu_yj@chinastock.com.cn

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