20220428-国金证券-晨光股份-603899.SH-科力普表现超预期_品牌升级_B端开拓成长动能充足_4页_1mb

晨光股份 (603899.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

晨光股份（603899.SH）作为一家专注于文具行业的公司，其核心业务包括传统文具、科力普、零售大店及晨光科技等板块。公司当前股价为48.00元，2022年一季度业绩表现符合预期，营收增长稳健，但归母净利润有所下滑。公司基本面良好，新业务成长动能充足，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 1Q22营收：42.3亿元，同比增长10.9%。
• 1Q22归母净利润：2.76亿元，同比下降16.04%。
• 1Q22扣非归母净利润：2.56亿元，同比下降13.34%。
• 业绩符合预期，主要受疫情扰动影响，但整体表现稳健。

业务结构分析

• 传统业务：受疫情扰动，营收同比下滑14.8%，但毛利率有所提升，主要得益于品类优化。
• 科力普：营收表现超预期，达21.46亿元，同比增长46.4%，毛利率为9.3%，虽同比略有下降，但环比有所改善。
• 零售大店：营收稳健增长，1Q22达2.65亿元，同比增长9%。截至1Q22，零售大店共计532家，其中九木472家（直营321家+加盟151家），单季度净增9家。
• 晨光科技：营收增长9.47%，预计整体线上增速优于行业大盘。

盈利能力

• 净利率：1Q22为6.76%，同比下降1.9个百分点。
• ROE：1Q22为23.37%，保持在较高水平。
• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为1.87元、2.30元、2.76元，当前股价对应PE分别为26倍、21倍、17倍，显示估值逐步下降。

成长动能

• 传统业务修复：伴随疫情控制，传统业务有望恢复增长。
• 中高端产品升级：公司正在推动产品价格带向中高端升级，有助于提升盈利水平。
• B端业务拓展：办公集采市场广阔，公司具备提升业务规模和利润率的潜力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022E为20,572百万元，同比增长16.83%。
• 归母净利润：2022E为1,734百万元，同比增长14.22%。
• 摊薄每股收益：2022E为1.869元。
• 每股经营性现金流净额：2022E为1.74元，显示公司现金流健康。

市场数据

• 总股本：9.28亿股。
• 已上市流通A股：9.22亿股。
• 总市值：445.32亿元。
• 年内股价最高最低：92.97元/44.91元。
• 沪深300指数：3921。
• 上证指数：2975。

风险提示

• 传统业务增速低于预期。
• 疫情长时间持续影响客流。
• 新业务拓展低于预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• EPS预测：2022-2024年分别为1.87元、2.30元、2.76元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为26倍、21倍、17倍，估值逐步下降。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为1.869元，2023E为2.297元，2024E为2.758元。
• 每股净资产：2022E为7.996元，2023E为9.693元，2024E为11.801元。
• 每股经营现金净流：2022E为1.738元，2023E为2.740元，2024E为3.287元。

回报率

• ROE：2022E为23.37%，2023E为23.70%，2024E为23.37%。
• 总资产收益率：2022E为13.56%，2023E为14.00%，2024E为13.98%。
• 投入资本收益率：2022E为20.89%，2023E为21.21%，2024E为21.01%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为16.83%，2023E为21.78%，2024E为20.73%。
• 净利润增长率：2022E为14.22%，2023E为22.92%，2024E为20.04%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为35.0天。
• 存货周转天数：2022E为42.0天。
• 应付账款周转天数：2022E为73.0天。
• 固定资产周转天数：2022E为33.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为-59.62%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为-51.1倍。
• 资产负债率：2022E为39.47%，持续下降。

市场相关报告评级

• 买入：31次（一月内）。
• 增持：2次（一月内）。
• 中性：0次（一月内）。
• 减持：0次（一月内）。
• 评分：1.06，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为20,572百万元。
• 主营业务成本：2022E为15,603百万元。
• 毛利：2022E为4,968百万元。
• 净利润：2022E为1,727百万元。
• 归属于母公司的净利润：2022E为1,734百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为1,613百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-623百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-731百万元。
• 现金净流量：2022E为258百万元。

资产负债表

• 货币资金：2022E为3,175百万元。
• 应收款项：2022E为2,213百万元。
• 存货：2022E为1,795百万元。
• 流动资产：2022E为8,992百万元。
• 长期投资：2022E为43百万元。
• 固定资产：2022E为2,068百万元。
• 无形资产：2022E为872百万元。
• 负债股东权益合计：2022E为12,786百万元。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：66次（三月内）。
• 评分：1.04，对应“买入”评级。

风险提示

• 传统业务增速低于预期。
• 疫情长时间持续影响客流。
• 新业务拓展低于预期。

投资建议

• 维持买入评级，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。