20210428-太平洋-晨光文具-603899.SH-Q1新业务超预期_看好公司长期发展空间_5页_777kb

晨光文具（603899）总结

核心内容概述

晨光文具（603899）是一家主要从事工业、商业和专业服务的公司，其Q1业绩表现超预期，显示了公司良好的增长潜力。分析师陈天蛟对晨光文具的长期发展空间表示看好，并将目标价上调至110元。公司传统业务和新业务均展现出强劲的增长势头，尤其是科力普和九木杂物社的业务增长显著。

主要观点

• Q1业绩表现超预期：2021年第一季度公司营收达到38.12亿元，同比增长82.9%，较2019年增长61.8%。归母净利润为3.28亿元，同比增长42.6%，扣非净利润同比增长69.5%。
• 传统业务稳健增长：传统核心业务同比增长49.7%至19.96亿元，较2019年增长28.6%。产品结构优化与渠道赋能是增长的主要驱动力。
• 新业务表现亮眼：科力普Q1营收同比增长161.06%至14.66亿元，九木杂物社同比增长174%至2.21亿元。公司预计新业务将持续增长，盈利能力将逐步改善。
• 零售大店业务回暖：零售大店业务整体同比增长153.6%至2.43亿元，其中九木杂物社贡献较大。公司拥有442家零售大店，其中直营249家，加盟125家。
• 盈利能力短期承压：Q1毛利率为24.6%，同比下滑3.3个百分点；净利率为8.6%，同比下滑2.4个百分点。盈利能力下降主要是由于新业务的高增长带来的利润率结构性变化。
• 费用管控良好：期间费用率同比下滑3.6个百分点，公司通过有效的费用管理维持了良好的运营效率。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为1.76元、2.21元、2.83元，对应PE分别为52倍、41倍、32倍。公司维持“买入”评级，认为其未来增长空间巨大。

关键信息

• 目标价：110元
• 昨收盘：92.01元
• 总股本/流通：927/920百万股
• 总市值/流通：84,294/83,619百万元
• 12个月最高/最低价：98.00元/49.95元
• 盈利预测：
  • 营业收入（百万元）：2020A为13137.75，2021E为16435.32，2022E为20067.53，2023E为24462.31
  • 净利润（百万元）：2020A为1255.43，2021E为1602，2022E为2017，2023E为2581
  • 摊薄每股收益（元）：2020A为1.35，2021E为1.76，2022E为2.21，2023E为2.83
  • 市盈率（PE）：2020为68，2021为52，2022为41，2023为32

风险提示

• 传统业务增长不及预期
• 科力普客户拓展不及预期

财务指标分析

• 毛利率：2020年为25.36%，预计2021-2023年将逐步提升至26.20%、26.40%、26.60%
• 净利率：2020年为9.56%，预计2021-2023年将提升至9.91%、10.22%、10.73%
• 资产负债率：2020年为43.30%，预计2021-2023年将逐步下降至41.03%、40.03%、38.88%
• 流动比率：2020年为177.22%，预计2021-2023年将逐步提升至198.14%、213.08%、228.48%
• 速动比率：2020年为1.45，预计2021-2023年将提升至1.60、1.75、1.91
• 总资产周转率：2020年为1.53，预计2021-2023年将保持稳定，分别为1.55、1.56、1.54
• 应收账款周转率：2020年为10.16，预计2021-2023年将提升至10.86、12.18、12.02
• 应付账款周转率：2020年为5.89，预计2021年为12.63
• EV/EBITDA：2020年为43.55，预计2021-2023年将逐步下降至32.71、25.63、19.55

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

• 证券分析师：陈天蛟
• 电话：021-61376584
• E-MAIL：chentj@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190517110002

销售团队

• 全国销售总监：王均丽（13910596682 / wangjl@tpyzq.com）
• 华北销售副总监：成小勇（18519233712 / chengxy@tpyzq.com）
• 华北销售：孟超（13581759033 / mengchao@tpyzq.com），韦珂嘉（13701050353 / weikj@tpyzq.com）
• 华东销售总监：陈辉弥（13564966111 / chenhm@tpyzq.com）
• 华东销售副总监：梁金萍（15999569845 / liangjp@tpyzq.com）
• 华东销售：杨晶（18616086730 / yangjinga@tpyzq.com），秦娟娟（18717767929 / qinjj@tpyzq.com），王玉琪（17321189545 / wangyq@tpyzq.com），慈晓聪（18621268712 / cixc@tpyzq.com），郭瑜（18758280661 / guoyu@tpyzq.com），徐丽闵（17305260759 / xulm@tpyzq.com）
• 华南销售总监：张茜萍（13923766888 / zhangqp@tpyzq.com）
• 华南销售副总监：查方龙（18565481133 / zhafl@tpyzq.com）
• 华南销售：张卓粤（13554982912 / zhangzy@tpyzq.com），张靖雯（18589058561 / zhangjingwen@tpyzq.com），何艺雯（13527560506 / heyw@tpyzq.com）

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息均来源于公开资料，公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 本报告内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
• 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。