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金山办公（688111）2022年半年报点评总结

核心内容

金山办公发布了2022年半年报，报告期内公司实现收入17.91亿元，同比增长14.47%；归母净利润5.20亿元，同比下降5.30%；扣非归母净利润4.12亿元，同比下降10.22%；经营性现金净流量6.17亿元，同比下降18.98%。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.70亿，同比增长13.77%；其中WPS Office月活2.32亿，同比增长16.58%；移动版月活3.34亿，同比增长12.84%。

主要观点

• B端业务承压，C端增长显著
  报告期内，公司国内机构授权业务收入为4.20亿元，同比下降10.96%，主要受到政府资金分配和预算影响。相比之下，C端业务表现强劲，个人办公服务订阅业务收入达9.40亿元，同比增长40.53%。此外，公司累计年度付费用户达到2856万，同比增长30.53%，显示出C端市场的持续吸引力。

• 移动端MAU增长停滞，或受终端出货量影响
  公司移动端月活增长出现停滞，甚至有所下滑，可能与2022年第一、二季度手机出货量同比分别下滑11%和9%有关，尤其是中国市场影响显著。公司通过预装等方式拓展移动端用户，因此其表现与移动终端出货量密切相关。

• 成本压力显现，需寻找新增长点
  单季度来看，公司毛利率下降2个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升3个和7个百分点，归母净利润率下降1个百分点，反映出一定的成本压力。公司总人数同比增长22%，达到4221人。公司正在探索C端新业务模式，如团队服务和专业文库领域，并通过数字办公平台支持政企用户数字化转型，但目前这些措施的效果尚未显现，需持续开发新业务以维持增长。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 公司发展不及预期

评级与展望

• 投资评级：买入
  预计2022年-2024年公司收入将分别达到39.26亿元、49.71亿元、62.39亿元，同比增长分别为19.68%、26.63%、25.50%；归母净利润预计分别为12.29亿元、16.41亿元、20.92亿元，同比增长分别为17.99%、33.59%、27.47%。

分析师信息

• 分析师：黄净
  • 执业证书编号：S0550522010001
  • 职业背景：MBA，东北证券计算机首席分析师，曾在埃森哲、百度等从事咨询业务，在国信证券、安信证券从事行业研究，2022年加入东北证券。

结论

金山办公在C端业务表现强劲，但B端授权业务受到外部因素影响出现下滑。移动端用户增长放缓可能与手机出货量下降有关。公司正积极拓展新业务领域，如团队服务和专业文库，以寻求新的增长点。尽管面临成本压力，公司仍维持买入评级，预计未来三年收入和利润将保持稳定增长。