深度报告-2025-11-30-华源证券-新奥能源（02688）_民营全国性城燃龙头私有化推进产业链整合_30页_4mb

新奥能源（02688.HK）首次覆盖报告总结

公司概况

• 新奥能源成立于1993年，为新奥集团旗下民营全国性城市燃气龙头，聚焦天然气分销及能源服务。
• 截至2025年6月底，公司在全国运营263个城燃项目，覆盖22个省市。

核心优势

1. 私有化进程推进：2025年私有化方案逐步落地，交易对价80港元/股（溢价12.8%），完成后成为新奥股份全资子公司，产业链整合协同效应待发。
2. 主营业务稳健：
   • 天然气零售气量稳增（2024年262亿立方米，同比增长4.2%），居民顺价政策推动毛差修复至0.54元/立方米。
   • 燃气接驳业务占比持续下降（2024年利润占比降至14.14%），风险显著低于同业。
   • 泛能业务规模扩张至累计投运6.9GW，智家业务渗透率提升至23.9%，成长空间明确。

风险与机会

• 机遇：全球气价下行驱动成本优化，天然气价格联动政策利好顺价；泛能及智家业务具备高成长潜力。
• 风险：气量增长不及预期、上游气价波动、私有化或并购进度受阻、接驳需求超预期下滑。

财务预测与评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为62.48亿/67.05亿/72.96亿元，同比增长4.4%-8.8%。
• 估值：当前PE 12倍，对应股息率约4.4%-6.7%；首次覆盖“买入”评级，目标价较现价具12.8%以上溢价。

建议关注私有化落地进度与泛能、智家业务推进情况，利用产业链协同效应挖掘长期增长潜力。