20250329-东吴证券-新奥能源-02688.HK-2024年年报点评_利润结构改善_私有化定价彰显价值重估空间_3页_690kb

新奥能源（02688.HK）2024年年报总结

核心内容概述

新奥能源在2024年实现营业收入1098.53亿元，同比减少3.79%；归母净利润59.87亿元，同比减少12.16%；扣非归母净利润同比增长9.57%。核心利润为69.5亿元，同比下降8.4%，但整体盈利结构有所改善，盈利可预测性显著提升。公司宣布将进行私有化，交易对价为599.24亿港元，对应2024年核心利润12倍PE，凸显其价值重估空间。

主要观点

1. 盈利结构优化

• 核心利润下降：2024年核心利润为69.5亿元，同比下降8.4%，主要由于燃气批发海外销售利润大幅回落（从14.95亿元降至2.4亿元）。
• 国内基础业务增长：国内天然气零售气业务核心利润同比增长10.2%至67.1亿元，显示国内业务稳健发展。
• 接驳毛利占比下降：接驳业务毛利占比下降，表明公司正在优化盈利结构，提升可持续性。

2. 分业务表现

• 天然气零售气：气量增长4.2%至262亿方，价差修复至0.54元/方，含联营&合营企业毛利增长12.8%，毛利占比46.44%。
• 综合能源销售及服务：能源销售量增长19.8%至415.7亿kWh，毛利增长19.9%，毛利占比16.56%。
• 智慧家庭业务：综合客单价提升至612元/户，渗透率23.9%，毛利增长24.1%，毛利占比22.16%。
• 安装业务：新增居民户数下降13%至162万户，毛利同比下降31.6%，毛利占比14.14%，同比下降5.18个百分点。

3. 私有化交易

• 交易方案：新奥股份将私有化新奥能源，交易对价为599.24亿港元，对应2024年核心利润12倍PE。
• 支付方式：股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元。
• 股东回报：每股可获得2.9427股新奥股份H股及24.50港元现金，隐含价格为80港元，较估值日收盘价有25%上涨空间。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为73.72亿元、79.20亿元、84.80亿元，同比增长23.13%、7.44%、7.07%。
• 估值水平：2025-2027年对应当前PE分别为9.1倍、8.4倍、7.9倍，显示估值逐步下降，但盈利增长空间仍较大。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场预期。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2024年1098.53亿元，2025E 1167.65亿元，2026E 1221.91亿元，2027E 1282.60亿元。
• 归母净利润：2024年59.87亿元，2025E 73.72亿元，2026E 79.20亿元，2027E 84.80亿元。
• 每股派息：3港元，派息率45%（按核心利润计算），对应股息率4.7%。
• 市净率：1.61倍，港股流通市值726.25亿港元。

资产负债表

• 资产总计：2024年10322亿元，预计2025-2027年增长至10988.82亿元、115165.63亿元、121204.53亿元。
• 负债合计：2024年5214.4亿元，预计2025-2027年增长至53871.35亿元、54077.96亿元、54857.12亿元。
• 股东权益：2024年归属母公司股东权益为45101亿元，预计2025-2027年增长至49008.01亿元、52967.99亿元、57038.41亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2024年12029.84亿元，预计2025-2027年分别为9636.58亿元、10464.09亿元、11744.55亿元。
• 投资活动现金流：2024年-3893.97亿元，预计2025-2027年分别为-2768.09亿元、-2549.50亿元、-1394.51亿元。
• 筹资活动现金流：2024年-6308.83亿元，预计2025-2027年分别为-6306.61亿元、-5458.88亿元、-6666.90亿元。
• 现金净增加额：2024年1832.05亿元，预计2025-2027年分别为561.88亿元、2455.71亿元、3683.14亿元。

主要财务比率

• 每股收益：2024年5.29元，预计2025-2027年分别为6.52元、7.00元、7.50元。
• 每股净资产：2024年39.87元，预计2025-2027年分别为43.32元、46.82元、50.42元。
• ROIC：2024年10.58%，预计2025-2027年分别为12.36%、12.54%、12.64%。
• ROE：2024年13.27%，预计2025-2027年分别为15.04%、14.95%、14.87%。
• 毛利率：2024年12.20%，预计2025-2027年分别为12.46%、12.62%、12.76%。
• 销售净利率：2024年5.45%，预计2025-2027年分别为6.31%、6.48%、6.61%。
• 资产负债率：2024年50.52%，预计2025-2027年分别为49.02%、46.96%、45.26%。
• P/E：2024年11.16倍，预计2025-2027年分别为9.06倍、8.44倍、7.88倍。
• P/B：2024年1.48倍，预计2025-2027年分别为1.36倍、1.26倍、1.17倍。
• EV/EBITDA：2024年5.86倍，预计2025-2027年分别为5.43倍、4.92倍、4.33倍。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 极端天气及国际局势变化
• 安全经营风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来盈利增长空间较大，私有化定价彰显价值重估潜力。