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中航沈飞（600760.SH）总结

核心内容

中航沈飞（600760.SH）是一家隶属于中国航空工业集团的军工企业，主要承担歼击机、无人机等军品的研制与生产任务。2018年8月30日，公司发布半年度报告，显示其业绩显著改善，实现营业收入62.57亿元，同比增长519.27%，净利润10,168.61万元，归母净利润9,974.74万元，实现扭亏。公司当前股价为36.82元，总市值514亿元，流通市值127亿元，每股净资产5.2元，ROE（TTM）为17.0%，资产负债率为69.7%。

主要观点

1. 均衡生产效果显著
   公司通过推进均衡生产，实现了业绩的大幅改善，2018年上半年收入增长519.27%，净利润扭亏。期间费用大幅减少，销售费用下降75.86%，管理费用下降15.88%，财务费用为-4450万元，表明公司成本控制能力增强。存货增加16.51%，主要为在制品增加，预示下半年生产交付任务饱满，预计三季度累计净利润将扭亏为盈。

2. 军品业绩稳步增长，受益于行业高景气度
   公司子公司沈飞公司是歼击机和无人机的主要研制单位，上半年完成17年全年收入的33.86%。公司预计随着四代机列装加速和五代机逐步登场，“十三五”期间航空装备行业将进入量价齐升阶段，公司有望从中受益。然而，参股公司沈飞民机公司因产品结构变化导致毛利率下降，本期亏损6655万元，对公司业绩有一定影响。

3. 股权激励计划激发管理层积极性
   公司于2018年5月16日发布限制性股票长期激励计划，向92名高管授予407.2741万股限制性股票，授予价格为每股22.53元。解锁条件包括ROE不低于6.5%、7.5%、8.5%，净利润复合增长率不低于10.0%、10.5%、11.0%，以及EVA指标完成情况达到集团公司目标。该计划有助于提升公司长期发展动力。

4. 盈利预测与投资评级
   公司预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.73元和0.87元，维持“强烈推荐”评级。公司短期评级为“强烈推荐”，表示其股价涨幅预计超过沪深300指数20%以上；长期评级为“A”，表示其长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

• 财务表现：2018年上半年净利润扭亏，主要得益于均衡生产及下游需求增长。
• 资产负债情况：资产负债率较高（69.7%），但公司财务状况总体稳健。
• 股东结构：中国航空工业集团持股72.38%，对公司具有较大控制力。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.61、0.73、0.87元。
• 估值指标：2018年PE为60.0，PB为6.8，EV/EBITDA为72.0，均显示公司估值处于合理区间。

风险提示

• 军品研制进展低于预期可能对公司业绩产生负面影响。

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率