20221129-国盛证券-中航沈飞-600760.SH-二期股权激励落地_助推战斗机龙头实现高质量发展_3页_349kb

中航沈飞（600760.SH）总结

核心内容

中航沈飞（600760.SH）于2022年11月28日发布二期股权激励方案，向高管和核心骨干共计226人授予限制性股票981.5万股，授予价格为32.08元/股。该激励方案设定了明确的解锁条件，包括ROE不低于14.2%、14.5%、14.8%且不低于对标企业75%分位水平，净利润复合增速不低于15%且不低于对标企业75%分位水平，以及EVA指标达到集团公司考核目标且ΔEVA大于0。通过修改长期激励计划方案，公司进一步绑定核心员工利益，提高管理精细化水平，有利于公司业绩的平稳快速增长。

主要观点

1. 股权激励的积极影响

• 股权激励方案的推出有助于提升公司高管和核心骨干的积极性，推动公司实现高质量发展。
• 修改后的激励方案对董事、高管的权益授予价值上限由原30%提升至40%，体现出公司对员工利益的重视和对长期发展的战略考量。
• 长期激励计划的优化有助于增强员工对公司的归属感，促进公司经营效率和业绩提升。

2. 公司作为战斗机龙头的稀缺性

• 中航沈飞是A股战斗机整机领域的唯一标的，具备显著的稀缺性。
• 沈飞集团整体上市，为公司发展提供了良好的平台基础。

3. 军机需求空间大，产品结构优化

• 行业需求：我国军机“补量”和“提质”需求迫切，据《WorldAirForce2021》统计，我军歼击机总数为1571架，占美军数量的57.82%，且二代机占比达50.22%。
• 产品结构：沈飞的主力机型歼-11、歼-15、歼-16在军机升级换代中具有重要地位。歼-15为唯一航母舰载机，歼-16是空军“攻防兼备”战略转型的核心装备，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。
• 订单增长：随着军机需求的增加，沈飞的主力机型将迎来订单增长，支撑公司业绩提升。

4. “十四五”规划推动产品升级

• 公司“十四五”规划强调产品升级换代和航空产品谱系拓宽，加速优化产业发展布局。
• 2021、2022年研发投入分别为6.63亿元、5.31亿元，同比增长130.34%和34.02%，显示公司在新技术、新产品开发方面的持续投入，如四代机“鶴鹰”FC-31及无人机业务。

5. 财务表现与估值

• 业绩预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为22.77亿元、30.09亿元、38.65亿元，对应PE分别为56X、42X、33X。
• 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润均保持稳定增长，增速分别为26.0%、39.9%和34.3%。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步提升，ROE从13.7%增长至19.4%，显示公司盈利能力增强。
• 估值指标：P/E和P/B持续下降，从85.7X降至32.8X，P/B从12.5降至6.7，表明市场对公司估值趋于理性。

关键信息

股权激励方案

• 授予对象：226人
• 授予数量：981.5万股
• 授予价格：32.08元/股
• 解锁条件：ROE分别不低于14.2%、14.5%、14.8%，净利润复合增速不低于15%，EVA指标完成情况达到集团公司目标且ΔEVA>0。

公司定位

• A股战斗机整机唯一标的
• 军工核心资产，稀缺性显著

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预测PE：56X（2022）、42X（2023）、33X（2024）
• 风险提示：军品交付节奏不及市场预期

结论

中航沈飞通过二期股权激励方案，进一步绑定高管和核心骨干的利益，提升公司治理效率和业绩增长动力。作为A股战斗机整机的唯一标的，公司在军机“补量”和“提质”背景下具备较大的增长潜力。随着研发投入的持续增加和产品结构的优化，公司有望实现高质量发展，长期成长性良好。当前估值合理，维持“买入”评级。