20180806-广发证券-中航沈飞-600760.SH-国产战斗机摇篮_产品需求空间有望逐步打开_28页_3mb

中航沈飞 (600760.SH) 总结

核心内容

中航沈飞是中国航空工业的重要组成部分，被誉为“中国战斗机的摇篮”，拥有丰富的战斗机研制经验。公司于2017年完成重大资产重组，实现整体上市，成为沈飞集团的唯一股东。近三年，公司收入保持稳定增长，2015-2017年收入增速分别为14%、21%、16%，归母净利润增速分别为-6%、20%、34%，显示公司盈利能力持续提升。

主要观点

• 重组上市与业绩增长：2017年沈飞集团实现整体上市，通过剥离非核心资产并注入优质军工资产，公司业绩显著提升，归母净利润增长迅速。
• 产品体系完善：公司核心产品为多用途重型战斗机，如歼-16、歼-15，同时具备舰载机研发能力，未来有望成为海军下一代舰载战斗机。
• 股权激励：2018年5月发布股权激励计划，是首家实施激励核心军品总装企业，有望激发生产积极性，提升公司业绩。
• 市场需求潜力大：随着中国空军向攻防兼备型转型，以及航母战斗群的扩充，公司产品需求空间有望进一步扩大，特别是多用途战斗机和舰载机。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为7.87亿、8.84亿、10.10亿元，EPS分别为0.56元、0.63元、0.72元，对应PE分别为60倍、54倍、47倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司历史与地位

• 沈飞集团是中国航空工业发祥地之一，生产了歼-5、歼-6、歼-7、歼-8、歼-11、歼-15、歼-16、FC-31等战斗机。
• 公司前身为中航黑豹，2016年启动重大资产重组，2017年实现整体上市。

财务表现

• 2017年实现营业收入194.59亿元，同比增长16.33%；归母净利润7.07亿元，同比增长34.16%。
• 毛利率和净利率在2017年分别为9.51%和3.63%，较前两年有所回升。
• 2017年预收账款大幅增长至110.69亿元，显示合同签署量增加，未来收入有望持续提升。

产品与技术

• 多用途战斗机：歼-16是公司核心产品，具备强大的对地/对海打击能力，未来将作为主力机型。
• 舰载机：歼-15是中国唯一服役的舰载战斗机，FC-31未来有望成为海军下一代舰载战斗机。
• 四代机布局：FC-31是沈飞自主研发的中型四代机，具备隐身能力、低红外辐射和先进的电子对抗系统，有望开拓军贸市场。

行业背景

• 美国战斗机装备数量为3517架，多用途战斗机占比达73.27%，远高于中国的34.42%。
• 中国空军正从国土防卫型向攻防兼备型转变，多用途战斗机将得到重点发展。
• 航母数量增加，舰载机需求有望提升，沈飞在舰载机技术方面具备相对优势。

风险提示

• 军品采购不确定性：军品采购与交付受多种因素影响，存在计划延迟风险。
• 改型与量产不确定性：新型战机的改型和量产过程复杂，存在节奏变动风险。
• 航母建造进度不确定性：舰载机采购依赖航母建造进度，存在不确定性。
• 军贸不确定性：军贸收入受地缘政治和国家需求影响较大。

盈利预测关键假设

可比公司估值

结论

中航沈飞作为中国战斗机的摇篮，凭借其在多用途战斗机和舰载机领域的优势，有望在空军装备建设提速及航母战斗群扩张的背景下，迎来业绩增长。公司实施股权激励计划，有望进一步激发生产活力，推动业绩持续提升。尽管存在军品采购、改型与量产、航母建造及军贸等方面的不确定性，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。