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12月PMI点评总结

核心内容

2021年12月，中国制造业和非制造业PMI分别为50.3%和52.7%，均处于扩张区间，显示经济景气度总体企稳改善。制造业PMI连续两个月高于荣枯线，非制造业PMI连续四个月扩张，表明经济在年末有所回暖。同时，中小企业和就业状况有所改善，但恢复基础仍不牢固。

主要观点

制造业PMI分析

• 景气度企稳：12月制造业PMI为50.3%，较前值回升0.2个百分点，连续两个月在荣枯线以上。
• 供给端修复：12月PMI生产指数为51.4%，较前值回落0.6个百分点，受季节性因素影响，但“保供稳价”政策效果显现，工业生产延续修复。
• 需求端偏弱：新订单和新出口订单指数分别为49.7%和48.1%，整体仍处于收缩区间，但较上月略有改善，内需好于外需。
• 价格回落：原材料购进价格和出厂价格分别回落至48.1%和45.5%，负缺口连续两个月收窄，企业成本压力缓解。
• 库存回升：原材料和产成品库存分别回升1.5和0.6个百分点，显示企业加快备货，供给增加。

非制造业PMI分析

• 服务业景气回升：服务业PMI回升0.9个百分点至52.0%，交运、餐饮、文娱等行业景气度边际改善。
• 建筑业景气回落：建筑业PMI和新订单PMI分别回落至56.3%和50.0%，受专项债发行滞后和寒潮影响。
• 地产销售改善，但同比仍差：高频数据显示地产销售环比改善，但同比数据仍不乐观，地产景气企稳需等待。

小企业与就业状况

• 小企业景气度仍差：小型企业PMI为46.5%，连续8个月位于收缩区间，供需两弱。
• BCI指数显示利润改善：民营中小企业BCI指数回升3.83个百分点至53%，显示利润有所回升。
• 就业边际改善：制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.2、0.5个百分点，但制造业和服务业从业人员PMI连续9个月或更长时间低于荣枯线，就业恢复基础尚不牢固。

展望与建议

2022年展望

• 供需矛盾缓解：供需结构性矛盾有望持续缓解，制造业价格下降、库存回升。
• 地产政策维稳：地产下行速度可能放缓，政策维稳将滞后反映至数据中。
• 基建有望超前发力：在稳增长诉求下，基建可能在2022年一季度超前发力，成为经济支撑点。
• 投资优先于消费：投资超预期的可能性更高，重点关注新老基建、高端制造、中下游制造业、保障房和城市更新等领域。

关注重点

1. 货币政策：可能进一步宽松，如降准降息。
2. 财政政策：广义财政仍将维持高增。
3. 出口韧性：尽管新出口订单连续8个月收缩，但出口同比仍维持20%以上增长，预计2022年出口将有韧性下行。

风险提示

• 地产下行超预期：若地产下行速度加快，可能对经济造成更大压力。
• 政策实施力度不足：若政策效果不及预期，可能影响经济复苏节奏。

图表说明

• 图表1：供需矛盾继续缓解
• 图表2：成本压力有所减弱
• 图表3：服务业景气回升
• 图表4：建筑业景气走弱
• 图表5：民营中小企业利润回升
• 图表6：就业稳中有升

分析师信息

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究助理：未提供具体信息。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，所采用数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考，不构成投资建议。报告内容不得私自转载或转发，否则承担相应法律责任。