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证券研究报告总结：PMI未来将逐步上行

核心内容

2021年12月，综合PMI指数为52.2%，与上月持平；制造业PMI上升0.2个百分点至50.3%；非制造业商务活动指数上升0.4个百分点至52.7%。整体来看，PMI数据传递出经济开始修复的信号，预计2022年PMI有望继续上行。

主要观点

1. 成本压力缓解，制造业企业受益

• 上游大宗商品价格回落，缓解了企业成本压力，带动企业补库存。
• 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，较上月下降4.8和3.4个百分点，连续两个月回落至2020年5月以来的低点。
• PMI出厂价格指数回落，预计PPI环比下降约0.5%，同比约为10.51%。
• 成本压力缓解对中下游制造业企业形成明显利好，从11月工业企业利润数据可见改善趋势。

2. 外需短期回落，但长期维持韧性

• 12月出口新订单指数回落至48.1%，主要受节假日效应结束、海外疫情反复及财政货币政策加速退出影响。
• 疫情对发展中国家的影响更大，将支撑中国出口份额。
• 美国通胀压力高企，宽松政策加速退出，但若疫情扰动导致政策节奏放缓，中国出口有望继续维持韧性。

3. 高技术制造业带动投资增长

• 高技术制造业新订单指数和从业人员指数分别为56.1%和51.7%，高于上月2.9和1.1个百分点。
• 技术改造和产业升级是制造业长期发展的核心动力，预计制造业投资将维持高位。

4. 基建对经济支撑增强

• 建筑业商务活动指数为56.3%，较上月下降2.8个百分点，主因冬季寒冷及农民工返乡。
• 专项债提前发行，2022年一季度将有大量资金落地，叠加项目准备充分，基建对经济的支撑值得期待。

5. 房地产行业逐步修复

• 融资端政策放松后有所回暖，但居民观望情绪仍重，需关注需求端变化。
• 一线城市房地产韧性较强，二三线城市因城施策或推动行业步入良性循环。
• 12月30大中城市商品房成交面积季节性回升，但幅度低于往年，显示房地产市场仍处探底阶段。

6. 服务业恢复加快，但消费仍受疫情制约

• 服务业商务活动指数提高0.9个百分点至52.0%，显示经营活动恢复步伐加快。
• 部分行业如交通、餐饮、文化娱乐因节日因素进入扩张区间。
• 新订单指数仍低于临界点，表明疫情对消费意愿仍有抑制，服务业恢复基础尚不牢固。

7. 政策发力与经济修复共振

• 2022年政策将逐步发力，成本压力缓解、外需维持韧性、基建加速推进、房地产逐步修复，共同推动PMI继续上行。

关键信息

• PMI数据：2021年12月综合PMI为52.2%，制造业PMI为50.3%，非制造业商务活动指数为52.7%。
• 成本压力缓解：PPI环比预计下降0.5%，同比约为10.51%。
• 出口韧性：短期回落，但长期受疫苗周期错配和海外疫情支撑。
• 基建支撑：专项债提前发行，预计2022年一季度将有大量资金落地。
• 房地产修复：融资端有所回暖，一线城市表现更强，因城施策有望推动行业良性循环。
• 服务业恢复：受节日因素拉动，但消费意愿仍受疫情抑制。

风险提示

• 疫情反复可能对经济修复进程造成一定扰动。
• 海外财政货币政策退出节奏可能影响出口表现。
• PPI下行趋势可能对部分行业产生影响。

分析师信息

• 首席分析师：李奇霖（分析师），联系方式：021-61634272，邮箱：liql@hongtastock.com，资格证书：S1200520110002
• 研究助理：孙永乐、杨欣，邮箱分别为sunyongle@hongtastock.com和yangxin@hongtastock.com，资格证书分别为S1200121030005和S1200120090008

研究团队

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