20211231-国盛证券-宏观点评_PMI连续2个月回升_关注5大信号_3页_665kb

宏观点评总结

核心内容

12月制造业和非制造业PMI分别为50.3%和52.7%，较上月分别提升0.2和0.4个百分点，显示经济整体保持恢复态势，但压力仍较大。制造业PMI连续两个月回升，处于扩张区间，而非制造业PMI虽小幅改善，但服务业和消费仍低迷，基建尚未发力。预计2022年一季度PMI将稳中有升，政策组合拳正在路上，包括货币宽松、财政积极、地产松绑、基建发力及双碳政策不“一刀切”等。

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主要观点

• 经济恢复特征：供给修复、内需改善、价格回落是当前经济的主要特征。
• PMI走势分析：2021年PMI走势分为三个阶段：高位震荡、持续回落、触底回升。12月PMI回升，主因政策纠偏，但受春节提前影响，1、2月PMI或受拖累，3月可能有所支撑。
• 出口与进口：出口订单小幅回落，但短期韧性仍强；进口订单小幅好转，反映国内经济改善。
• 价格与库存：原材料和出厂价格指数环比大幅回落，预计PPI同比将降至10.6%；库存指数连续两个月回升，企业补库行为明显。
• 就业与企业景气度：就业指数普遍好转，显示供需修复；但小企业景气度明显回落，可能与疫情反复有关。

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关键信息

1. PMI数据亮点

• 制造业PMI：50.3%，连续两个月回升，处于扩张区间。
• 非制造业PMI：52.7%，较上月提升0.4个百分点。
• 服务业PMI：52.0%，环比提升0.9个百分点，但新订单指数仍低于临界点。
• 建筑业PMI：56.3%，环比回落2.8个百分点，主因天气和节日因素。

2. 经济恢复情况

• 供给端：保供稳价政策见效，原材料价格回落，企业成本压力缓解。
• 需求端：内需有所改善，但外需回落，整体需求仍偏弱。
• 价格端：PPI同比预计降至10.6%，价格持续回落。
• 库存端：原材料和产成品库存指数连续两个月回升，企业补库意愿增强。
• 就业端：制造业、服务业、建筑业从业人员指数普遍回升，就业市场有所改善。

3. 政策预期

• 货币宽松：再降准降息可期。
• 财政积极：政策节奏前置，加大支持力度。
• 地产松绑：地产政策逐步调整，支持市场稳定。
• 基建发力：预计2022年基建投资增速将明显回升，可能超预期。
• 双碳政策：不会“一刀切”，兼顾绿色发展与经济稳定。

4. 未来展望

• 2022年Q1：PMI可能稳中有升，经济复苏态势有望延续。
• 四季度GDP：可能跌破4%，稳增长的必要性进一步增强。
• 风险提示：疫情反复、外部环境恶化、政策力度不及预期等。

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分项信号分析

信号	状态	说明
工业生产	小幅放缓	生产指数51.4%，仍在扩张区间，部分行业如医药、通用设备、钢铁生产加快。
需求	有所改善	内需修复，外需回落，新订单指数提升，但新出口订单指数小幅下降。
出口	短期韧性仍强	集装箱运价维持高位，欧美消费旺季支撑出口，但出口订单指数回落。
价格	大幅回落	原材料和出厂价格指数环比回落，PPI同比预计降至10.6%。
库存	继续回升	原材料和产成品库存指数连续两个月回升，企业补库意愿增强。
小企业景气	明显回落	小型企业PMI降至46.5%，创2020年3月以来新低。
就业	普遍好转	制造业、服务业、建筑业从业人员指数均回升，显示就业市场改善。
服务业	小幅提升	景气度回升，但新订单指数仍低于临界点，恢复基础不牢固。
建筑业	景气回落	受天气和节日因素影响，PMI回落，但基建投资有望在2022年发力。

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总体判断

当前经济虽有所恢复，但整体仍面临较大压力，四季度GDP增速可能跌破4%。2022年政策组合拳将全面发力，以稳定经济增长。建议关注政策动向、出口韧性、价格回落及基建投资等关键信号。