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姚记扑克（002605.SZ）研究报告总结

核心内容概览

姚记扑克是一家主要从事扑克牌设计、生产与销售的公司，是国内主要扑克牌生产商之一，市场占有率位列第一。公司通过传统扑克业务保持稳健增长，同时积极布局互联网娱乐与细胞治疗等新兴产业，寻求多元化发展路径，以提升其长期竞争力。分析师周文波对姚记扑克的评级为增持，认为公司具备成长为娱乐平台型企业的潜力，且细胞治疗领域前景广阔。

主要观点

1. 传统扑克业务稳健增长

• 姚记扑克是国内最大的扑克牌生产商之一，年销量达8亿副，市场占有率约15%。
• 公司通过营销改革，与经销商直接成立销售公司，增强经销商动力，提升市场占有率。
• 随着消费升级，高档扑克占比提升，产品价格具备上涨空间，公司盈利能力有望持续增强。
• 公司计划通过募投项目新增6亿副产能，总产能将提升至13亿副，进一步巩固其龙头地位。

2. 积极布局互联网娱乐产业

• 公司通过与联众游戏、500彩票网等企业合作，拓展网络棋牌、互联网彩票等泛博彩娱乐业务。
• 互联网彩票市场增长迅速，渗透率提升空间大，公司借助扑克牌作为广告载体，吸引用户进入网络娱乐领域。
• 通过与500彩票的合作，公司有望获取长期分成收益，拓展新的盈利增长点。

3. 参股细胞免疫治疗，探索医疗新方向

• 公司参股上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司，持股比例为22%，该企业拥有领先的技术团队和平台优势。
• 细胞免疫治疗在癌症治疗中表现出色，有望成为未来主流治疗手段，公司具备进入该领域的潜力。
• 公司参与的细胞治疗项目已进入临床应用阶段，未来有望成为其新的增长引擎。

关键信息

市场数据

• 市价：28.93元
• 已上市流通A股：55.44百万股
• 总市值：5,409.91百万元
• 年内股价最高最低：37.66元 / 14.20元
• 沪深300指数：2170.87
• 中小板综指：6477.63

盈利预测

• 2014-2016年营业收入：8.08亿元、9.21亿元、10.55亿元，分别同比增长13.7%、14%、14.6%
• 归属于母公司的净利润：1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元，分别同比增长15.1%、20%、19.7%
• 全面摊薄EPS：0.69元、0.83元、0.99元

投资建议

• 投资评级：增持
• 理由：公司具备成长为娱乐平台型公司的潜力，同时细胞治疗领域前景广阔，具有长期增长空间。

风险提示

• 传统扑克业务面临线上娱乐冲击，销量可能下滑。
• 转型进展及成效可能低于预期，影响公司整体战略实施效果。

财务与运营概况

股权结构

• 大股东姚文琛家族持股比例总计70.27%，将于2014年8月解禁。

营销模式

• 公司采用扁平化销售模式，与一级经销商合作，增强其销售动力。
• 通过买断销售模式，确保经销商与公司利益一致，提高市场覆盖率。

成本与利润

• 原材料成本占比约75%，其中白卡纸成本占65%。
• 单副扑克牌价格约0.93元，终端零售价约3-4元，利润空间主要在终端零售商。
• 毛利率持续提升，从2008年的20.28%上升至2016年的29.3%。

战略布局

产业外延

• 通过与联众游戏、500彩票网等合作，进入网络棋牌与互联网彩票市场。
• 公司计划打造自有互联网平台，进一步拓展游戏、广告等领域。

未来发展方向

• 公司目标成为泛娱乐平台型公司，利用扑克牌作为入口，吸引用户进入网络娱乐生态。
• 探索细胞免疫治疗，推动医疗业务发展，提升公司综合竞争力。

结论

姚记扑克作为国内扑克行业龙头，传统业务稳步增长，同时积极布局互联网娱乐与细胞治疗等新兴领域，具有较强的成长潜力。公司通过营销改革和产能扩张，进一步巩固市场地位，借助扑克牌的载体优势拓展泛娱乐与医疗产业。分析师建议投资者增持姚记扑克，基于其未来增长空间与战略转型的潜力。