20151230-华泰证券-姚记扑克-002605.SZ-守正出奇_扑克牌龙头布局_大娱乐+大健康__28页_1mb

姚记扑克公司首次覆盖报告总结

公司概况与核心业务

姚记扑克（002605）是国内唯一一家扑克牌上市公司，深耕行业三十年，以“树百年姚记，创世界品牌”为战略目标。公司主导产品“姚记”系列扑克在国内外享有良好声誉，2014年扑克牌销售收入占比达98.6%，是公司主要的收入来源。公司具备全自动化生产线和先进的工艺技术，是国内扑克行业龙头，拥有11亿副的产能，市场份额持续提升。

公司竞争优势

公司在品牌、营销、技术、产能等方面具有显著优势：

• 品牌优势：通过多年品牌建设，“姚记”品牌深入人心，获得多项荣誉。
• 营销优势：建立了覆盖全国二十多个省市的销售网络，市场份额位居行业前列。
• 技术优势：掌握高端扑克生产所需的专用纸张规格与工艺技术。
• 产能优势：2009年市占率已达14%，未来产能进一步扩大，为业绩增长提供保障。

收购万盛达，提升市占率与议价能力

2015年12月，公司拟收购万盛达扑克60%股权，交易对价为1.8亿元。万盛达扑克市场份额位居行业前三，且与姚记在经销渠道上重合度较低，收购后有望显著提升公司在国内及海外市场份额。此外，万盛达每年有一定比例的扑克销往东南亚，有助于公司拓展亚太市场。

“大娱乐 + 大健康”战略布局

公司正逐步推进“大娱乐 + 大健康”的战略，未来有望打造文化娱乐全平台并引领肿瘤治疗新方向。

大娱乐：打造文化娱乐平台

公司通过多个方向进行布局：

• 网络棋牌游戏：与联众合作，推出“姚记联众扑克在线”活动。
• 互联网彩票：设立“姚记悠彩”子公司，与500彩票网合作。
• 移动游戏：拟收购乐天派80%股权，乐天派开发的手游《全民闯天下》在微信平台表现不俗，其团队曾任职于完美世界，具备丰富的游戏研发经验。

大健康：专注细胞免疫治疗，布局TCR-T技术

公司积极布局肿瘤治疗前沿技术：

• 入股细胞公司：2014年6月投资上海细胞治疗工程技术研究中心，持股22%。
• 设立颐木生物科技公司：2015年12月与国际专家合作，专注TCR-T技术研究，计划在一年内建立技术平台，开展相关临床研究。
• 收购智能自行车公司：2014年12月收购中德索罗门51%股权，进军大众健身领域。

盈利预测与估值

预计公司2015-2017年归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.5亿元、1.7亿元，对应EPS分别为0.30元、0.40元、0.46元。若增发项目落地，2016-2017年净利润可达2.0亿元、2.2亿元。综合考虑各业务板块，公司合理市值区间在90-110亿元，给予“增持”评级。

风险提示

• 肿瘤细胞免疫技术研发进展缓慢。
• 收购及拟收购标的未来业绩完成情况不达预期。
• 整体经济低迷可能影响扑克牌市场需求。

行业与市场趋势

• 扑克行业：中国是全球最大的扑克生产与消费国，但行业增速放缓，整合成为提升竞争力的关键。
• 互联网彩票：2014年互联网彩票销售收入达850亿元，渗透率22.2%，其中移动端增长迅猛。
• 网络游戏市场：移动游戏用户规模与市场同步增长，手游市场增速显著，成为未来增长的重要引擎。
• 细胞免疫治疗：肿瘤免疫治疗被视为第四种疗法，全球市场预计到2025年将超361亿美元，TCR-T技术被视为未来重点发展方向。

总结

姚记扑克在传统扑克业务基础上，积极布局“大娱乐 + 大健康”战略，通过收购与投资拓展新业务领域，提升公司综合竞争力。公司目前在互联网彩票、网络棋牌游戏、手游以及细胞免疫治疗等新兴领域均有所建树，未来盈利弹性较大。尽管面临一定风险，但其在行业整合与技术布局上的表现值得期待。