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铜价走高挫伤下游采购情绪

核心内容

本周铜价整体稳中偏强，沪铜上涨2.76%至63690元/吨，伦铜上涨0.53%至8129美元/吨。国内铜市场因冶炼厂库存充裕、进口铜精矿加工费上涨以及下游采购情绪受挫等因素，整体表现承压。市场现货升水维持在400~600元/吨的高位，LME（0-3）升水至30美元/吨左右，显示出市场对铜的供需紧张情绪。

主要观点

供应端

1. 冶炼厂采购意愿降低：由于库存充足，冶炼厂采购意愿减弱，进口铜精矿加工费上涨4.4%至76.71美元/吨，但港口库存维持在97.8万吨。
2. 限电情况改善：8月份因电力紧缺，安徽、江苏、浙江、湖北等省份限电影响较大，涉及冶炼产能占全国24%。随着气温下降，四川用电紧张缓解，华东地区限电改善，预计下周冶炼厂将逐步恢复生产。
3. 国内库存增加：本周SHFE库存环比增加11.8%至3.48万吨，境内社会库存环比增加11.4%至6.83万吨，主要因进口集中清关，而炼厂生产仍受限电影响。
4. 进口情况：7月国内电解铜进口28万吨，同比增长9.8%，但因全球库存偏低，进口货源依然紧张，保税区库存降至历史低位，洋山铜溢价维持在90~100美元/吨。

需求端

1. 铜杆开工率下滑：电解铜制杆开工率环比回落11.45个百分点至66.65%，主要受现货升水过高、铜价走高及限电影响。
2. 下游订单走弱：铜价持续走高导致下游企业观望情绪浓厚，线缆、漆包线企业新增订单减少。尽管电力投资带动部分需求回暖，但铜价高位仍抑制采购热情。
3. 废铜消费改善：精废价差走阔，利好废铜消费，废铜制杆开工率回升至43.51%，但整体仍偏低，对精铜消费的替代有限。

关键信息

• 铜价走势：沪铜周内上涨2.76%，伦铜上涨0.53%，现货升水维持高位。
• 加工费与库存：进口铜精矿加工费上涨4.4%至76.71美元/吨，LME铜库存下降至12.05万吨，SHFE与社会库存均出现累库。
• 限电影响：8月份全国电解铜产量恢复有限，预计在85万吨左右。随着限电缓解，冶炼厂将逐步恢复生产。
• 进口紧张：保税区库存降至历史低位，洋山铜溢价维持高位，进口货源紧缺，难以缓解国内市场紧俏。
• 下游情绪：铜价走高和现货升水高位挫伤下游采购情绪，导致铜杆开工率回落，线缆出口或受铜价影响而降温。

周期展望

预计下周随着国内电解铜产量回升及下游采购热情回落，铜价上方压力将加大。整体来看，供应端逐步恢复，但需求端仍面临铜价高位抑制的挑战，市场短期内或维持震荡偏弱走势。

本周关注点

• 进口盈亏情况
• 限电管理及冶炼厂复产进展
• 冶炼厂检修及复产情况

创元研究团队

• 廉超：创元期货研究院院长助理，经济学硕士，专注铜基本面研究。
• 田向东：铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，致力于产业链上下游供需平衡分析。
• 吴彦博：镍期货研究员，CFA持证人，擅长镍基本面研究。
• 徐艺丹：钢矿期货研究员，专注铁矿及钢材基本面研究。
• 张琳静：油脂期货研究员，专注油脂产业链上下游分析。
• 高赵：聚烯烃研究员，致力于PE、PP等化工品分析。
• 金芸立：原油期货研究员，专注原油基本面研究。
• 其他成员：包括PTA橡胶、贵金属、铁合金、纯碱玻璃等领域的研究员，均具备丰富的研究与交易经验。

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