证券行业2021年度投资策略：进击与求变-20201207-长江证券-29页_1mb

证券行业2021年度投资策略总结

核心内容

证券行业在2020年实现了盈利复苏与政策改革的双重驱动，行业整体表现强劲。头部券商通过负债工具扩表，夯实传统与创新业务优势；中小券商则通过股权融资与并购重组来提升竞争力。随着2021年资本市场改革的深化，行业竞争路径将进一步重塑，个股表现将出现分化。

主要观点

• 行业高景气延续：2020年证券行业营收和净利润分别增长31.1%和42.5%，ROE达到8.3%，为近五年新高。
• 政策改革推动行业变化：注册制改革、融券与场外衍生品政策等推动了券商业务的多元化和复杂化，对券商的服务能力和定价能力提出更高要求。
• 财富管理转型：从代销向买方投顾转型，成为券商盈利模式的重要变化，头部券商在客户基础、投顾团队和产品池方面具备优势。
• 投行与投资业务高增长：注册制改革下，IPO和再融资规模显著增长，头部券商在投行市场份额中占据主导地位。
• 融券业务扩容：融券规模从年初增长近10倍至1200亿元，成为券商资产负债表扩展的重要方向。
• 中小券商积极求变：通过股权融资和并购重组来扩大资本规模，提升业务能力。

关键信息

2020年行业表现

• 市场表现：券商指数累计涨幅为9.7%，跑输沪深300指数，但跑赢其他金融股。
• 盈利情况：2020年前三季度行业营收3423.81亿元，净利润1326.82亿元，同比分别增长31.1%和42.5%。
• 业务结构变化：经纪、投行、自营收入增长显著，其中投行增长最快，占收入比例提升至14.1%。

头部券商策略

• 财富管理转型：从代销向买方投顾进阶，通过基金投顾试点实现盈利增长，如中信证券、国泰君安、华泰证券等。
• 投行高增长：注册制改革带动IPO和增发融资规模提升，头部券商如中信建投、中信证券、中金公司占据较大市场份额。
• 融券业务扩张：融券规模增长显著，头部券商如中信证券、华泰证券、国泰君安在融券业务中占据较大市占率。

中小券商策略

• 股权融资：2020年14家券商完成再融资1033亿元，2021年还有7家券商发布再融资预案，金额达711亿元。
• 并购重组：作为弯道超车的重要手段，中小券商通过并购整合提升自身竞争力。
• 人员扩张：通过增加分支机构和员工规模，提升业务能力和客户资产增长。

个股推荐

• 买入推荐：东方财富、中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券
• 增持推荐：同花顺

风险提示

• 交易佣金费率下滑：行业整体佣金费率下降，影响盈利。
• 信用风险：质押和债券投资可能面临信用风险。

图表目录

• 图1：券商股跑输沪深300但跑赢其他金融股
• 图2：次新股和事件驱动标的实现超额收益
• 图3：盈利能力创下2016年以来新高
• 图4：PB-Band估值处于中位数
• 图5：PB估值分位区间位于50-60%
• 图6：政策脉络围绕发行机制、交易机制和券商资产负债管理
• 图7：偏股类基金资产净值创历史新高
• 图8：交易佣金费率不断下探
• 图9：上市券商合计证券经纪佣金收入明细
• 图10：上市券商合计证券经纪佣金收入结构
• 图11：基金投顾试点券商客户数量
• 图12：基金投顾试点券商投顾人数
• 图13：科创板注册制下发行审核周期加快
• 图14：全市场融券余额和占比快速攀升
• 图15：主板和中小板是融券业务主战场
• 图16：场外衍生品新增名义本金增长
• 图17：龙头券商场外期权市占率较高
• 图18：2020年证券行业再融资数量创新高
• 图19：2020年证券行业再融资规模创新高
• 图20：完成再融资券商资产规模提升
• 图21：兴业证券员工结构变化
• 图22：东吴证券员工结构变化
• 图23：东方证券员工结构变化
• 图24：华西证券员工结构变化

表格目录

• 表1：2020年行业盈利情况
• 表2：2020年上半年机构经纪收入、代销收入增速
• 表3：基金投顾试点券商产品情况
• 表4：2020年以来股权融资规模
• 表5：科创板成为IPO市场最大增量
• 表6：龙头券商IPO市场份额
• 表7：科创板跟投增厚券商整体收益
• 表8：头部券商融券规模市占率
• 表9：场外期权交易商获批情况
• 表10：上市券商投资杠杆比较
• 表11：中小券商再融资情况
• 表12：2019年以来行业并购事件汇总
• 表13：《证券公司股权管理规定》对比
• 表14：券商发布再融资预案的募资用途
• 表15：2018-2019年部分券商员工结构变化
• 表16：2020-2021年盈利预测
• 表17：各项业务核心假设

总结

证券行业在2020年表现出强劲的盈利复苏和政策改革带来的机遇，头部券商通过负债工具和创新业务巩固领先地位，而中小券商则通过股权融资和并购重组提升自身竞争力。2021年，随着注册制改革的深化和资本市场的进一步开放，行业竞争将更加激烈，个股分化将更加明显。推荐关注东方财富、中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券和同花顺等具备强扩表能力和良好转型策略的券商。同时，需警惕交易佣金费率下滑和信用风险等潜在问题。