行业报告总结
核心内容
本报告发布于2018年3月5日，主要分析了中国证券业的现状及未来前景，重点关注了中信证券、海通证券和广发证券的财务表现及投资价值。报告指出，由于2017年A股市场交投疲弱及监管趋严，中资券商股整体表现不佳。但当前估值处于多年低位，因此给予这三只券商买入评级。短期催化剂包括上市制度改革及A股纳入MSCI新兴市场指数。
主要观点
- 市场表现：2017年A股日均成交额下降11%，导致券商股表现疲软。
- 估值情况：中信证券、海通证券和广发证券的市净率分别处于1.11倍、0.86倍和1.03倍，均接近多年低点。
- 投资评级：基于估值低廉，报告对中信证券、海通证券和广发证券给予买入评级。
- 短期催化剂：
- 上市制度改革：推动更多“新经济”公司回归A股，提升券商业务。
- A股纳入MSCI新兴市场指数：有望提升市场吸引力及国际关注度。
- 券商业务结构：中信建投证券和中金公司因投行业务占比高，预计将从上市制度改革中受益。
- 财务指标：多数券商的收入结构以佣金及手续费为主，部分公司如中金公司则有较高的净投资收益。
关键信息
表格数据概览
| 公司 |
股票代号 |
前收盘价 (港元) |
目标价 (港元) |
评级 |
| 中信证券 |
6030 HK |
17.38 |
19.9 |
买入 |
| 海通证券 |
6837 HK |
11.08 |
14.4 |
买入 |
| 广发证券 |
1776 HK |
14.74 |
19.6 |
买入 |
财务指标
| 公司 |
市盈率 (x) |
市净率 (x) |
平均资产收益率 (%) |
平均净资产收益率 (%) |
| 中信证券 |
13.90 |
1.11 |
1.93 |
8.22 |
| 海通证券 |
10.87 |
0.86 |
1.65 |
8.16 |
| 广发证券 |
9.54 |
1.03 |
1.73 |
11.17 |
上市制度改革的潜在影响
- 富士康工业互联网IPO：作为“新经济”公司，其快速审查及预计市值5,000亿人民币，有助于提升券商业务。
- 中国预托凭证：允许中概股和红筹公司回归A股市场，而无需解除VIE结构或同股不同权。
- 中信建投证券 & 中金公司：因投行业务占比高，预计受益最大。
股价与估值分析
- 上升空间：
- 海通证券：29.8%
- 中信证券：14.7%
- 广发证券：32.6%
- Beta：反映股价波动性，海通证券为1.35，中信证券为1.30，广发证券为1.40。
- 股本成本：海通证券为9.7%，中信证券为9.4%，广发证券为9.9%。
- 中期股本回报率：海通证券为10.0%，中信证券为10.1%，广发证券为11.0%。
财务比率
| 指标 |
海通证券 |
中信证券 |
广发证券 |
| 市盈率 (倍) |
10.8 |
13.9 |
9.5 |
| 市净率 (倍) |
0.86 |
1.11 |
1.03 |
| 每股账面值 (港元) |
5.41 |
17.38 |
14.74 |
| 每股收益 (元人民币) |
0.200 |
0.475 |
0.849 |
| 平均净资产收益率 (%) |
8.2 |
7.4 |
10.6 |
| 平均资产收益率 (%) |
1.65 |
1.93 |
1.73 |
收入结构分析
| 收入类型 |
中信证券 (%) |
海通证券 (%) |
广发证券 (%) |
| 证券买卖及经纪业务佣金及手续费收入 |
21.4% |
15.0% |
20.1% |
| 投行业务 |
9.9% |
12.7% |
13.2% |
| 期货及期权 |
2.9% |
0.9% |
0.8% |
| 资产管理费收入 |
14.3% |
7.1% |
18.0% |
| 其他 |
2.9% |
0.9% |
0.8% |
| 佣金及手续费收入 |
48.4% |
35.8% |
52.1% |
| 利息收入 |
6.9% |
13.6% |
3.8% |
| 投资收益净额 |
24.1% |
36.0% |
43.7% |
| 其他 |
20.5% |
14.6% |
0.3% |
资产负债情况
| 公司 |
资产总额 (人民币千元) |
负债总额 (人民币千元) |
股东权益 (人民币千元) |
| 中信证券 |
117,292,171 |
82,549,195 |
34,604,666 |
| 海通证券 |
196,668,908 |
70,511,653 |
126,157,255 |
| 广发证券 |
359,443,173 |
271,763,309 |
87,679,864 |
结论
报告认为，尽管短期内券商股因市场交投疲弱及监管趋严而表现平淡，但当前估值处于多年低位，具备投资价值。上市制度改革和A股纳入MSCI指数是未来潜在的催化剂，有望推动股价上涨。中信证券、海通证券和广发证券因估值较低且具备一定业务增长潜力，被给予买入评级。
