深度报告-20210419-德邦证券-绝味食品-603517.SH-深度报告_万店领跑壁垒深_边界拓展向未来_51页_4mb

绝味食品深度报告总结

核心内容

绝味食品（603517.SH）是中国休闲卤制食品行业的领先品牌，成立于2005年，专注于休闲卤制品的开发、生产和销售。公司通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式实现快速扩张，目前拥有超1.2万家门店，覆盖全国31个省市及港澳地区，并已拓展至新加坡等海外市场。

休闲卤制品作为中国休闲食品市场的重要组成部分，市场规模已超千亿，且年复合增长率达11.5%。行业格局分散，CR5仅20.2%，绝味2018年市占率达8.5%，在行业中处于龙头地位。随着品牌化、全国化趋势，行业集中度有望进一步提升。

绝味食品通过多品类、广覆盖和强管理构筑了核心壁垒，实现内生增长与外延扩张的双驱动。公司未来有望通过产品创新、外卖增量、门店升级及“开好店”等手段提升单店营收，并通过构建“美食生态圈”探索第二、第三增长曲线。

主要观点

• 行业增长潜力大：休闲卤制品市场处于快速成长期，量大且增速快，未来行业集中度有望持续提升。
• 绝味核心壁垒深厚：公司具备多品类、广覆盖、强管理的优势，构建了强大的竞争优势。
• 门店拓展空间广阔：公司在全国范围内仍有约万家的扩展空间，同时积极布局海外市场。
• 盈利能力稳步提升：绝味毛利率稳定在33.5%-33.7%之间，净利率优于同业。
• 股权激励激发企业活力：公司通过股权激励计划和员工持股平台，有效提升管理效率和员工积极性。
• 加盟商管理体系完善：公司建立了完善的加盟商管理体系，实现高效扩张和良好合作。

关键信息

市场规模与增长

• 2013-2019年休闲卤制品市场规模CAGR达11.5%。
• 2020年预计休闲卤制品市场规模将超千亿。
• 休闲卤制品在休闲食品中占9%，是第四大品类。

品类与产品策略

• 绝味已研发出近200个休闲卤制品种，涵盖肉制品、素食和礼品产品。
• 公司产品口味丰富，包括麻辣、五香、黑鸭、酱鸭、藤椒等。
• 公司注重产品大众化定位，价格实惠，利于向低线城市扩张。

渠道与销售策略

• 线下渠道仍为销售主要形式，2020年品牌连锁渠道占比有望提升至28%。
• 公司积极拓展线上渠道及外卖业务，实现线上线下全渠道融合。
• 加盟模式成熟，投资小、回报快，单店前期投入约10万元，投资回报期12-18个月。

生产与供应链

• 公司拥有21个生产基地，覆盖国内大部分地区及海外。
• 建立“冷链生鲜，日配到店”的供应链体系，保障产品新鲜度和及时供应。
• 2020年鲜货类产品占比达92.04%，包装产品占比仅0.78%。

管理与激励

• 公司重视信息化管理平台建设，实现供应链、营销、财务、人力资源等业务的全面信息化。
• 2021年股权激励计划设定高增长目标，2021-2023年营业收入同比增长率分别不低于25%、20%、20%。
• 加盟商管理体系完善，公司通过加盟商委员会和管理学院培养人才，提升加盟商积极性和管理效率。

投资建议

• 预计2021-2023年公司营业总收入分别为66.73亿元、80.26亿元、95.47亿元，同比增长26.5%、20.3%、19.0%。
• 归母净利润分别为10.01亿元、13.04亿元、16.22亿元，同比增长42.8%、30.2%、24.4%。
• EPS分别为1.65元、2.14元、2.66元，对应PE分别为47倍、36倍、29倍。
• 首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售和运营。
• 宏观经济下行压力。
• 门店拓展不及预期。
• 原材料价格波动。
• 食品安全问题。

总结

绝味食品凭借其在休闲卤制品行业的领先地位、多品类策略、广覆盖的门店和生产基地、以及完善的加盟商管理体系，构建了坚实的市场壁垒。未来，公司有望通过内生增长和外延拓展，实现业绩的持续增长。尽管面临一定的风险，但其在行业中的竞争优势和增长潜力值得投资者关注。