汽车和汽车零部件行业2024年投资策略：出口启航，智能起舞-20231106-光大证券-50页_2mb

出口启航，智能起舞 —— 汽车和汽车零部件2024年投资策略总结

核心观点

• 估值情况：截至2023/10/31，A/H股汽车板块PE TTM分别为31x和21x，A股处于2020至今估值均值-1x标准差以下，H股处于估值均值附近。
• 2024年展望：国内新能源车销量增速或回落，市场竞争及价格战进一步加剧，行业或将延续“以价换量”及“智能化”趋势。
• 投资主线：看好出口（尤其是欧洲）及智能科技驱动的投资机会，重点关注特斯拉和华为系车型供应链。

自主品牌出口步入快车道

• 出口增长：2023年前9月乘用车出口同比增长60.4%，新能源乘用车出口同比增长109.6%至73.4万辆，新能源渗透率升至28.6%。
• 龙头效应：上汽集团和比亚迪在新能源乘用车出口中占比分别为34.0%和15.7%，剔除特斯拉后，占比提升至47.7%和22.1%。
• 市场策略：建厂+并购是海外产销扩张的有效方案，最大程度本土化发展是海外布局的关键。
• 重点市场：
  • 东南亚：出口增长确定性较大。
  • 欧洲：潜在增量弹性空间最大，需贴合用户画像打造爆款车型。
  • 其他市场：如以色列、乌兹别克斯坦等，具备政策支持和地缘优势。

智能化与新技术推进

• 大模型应用：AI+高阶智能驾驶趋势明显，大模型从感知层向端到端应用扩展，推动产业链预期升温。
• 特斯拉技术突破：
  • 一体压铸技术取得重大进展，推动大型高真空压铸一体化进程。
  • Optimus人形机器人将带动产业链上游核心零部件业务拓宽。
• 华为系智能驾驶：
  • ADS2.0搭载激光融合GOD网络，推出昇腾AI云服务。
  • 与智能座舱深度联动，具备软硬件集成优势。
• 新势力进展：
  • 小鹏、理想、蔚来已实现城市领航辅助驾驶功能落地。
  • 2024年有望迎来大规模商业化落地，理想数据优势明显，小鹏算法迭代最快。

投资建议

• 板块评级：维持“买入”评级。
• 整车推荐：
  • 理想汽车、长安汽车。
  • 建议关注赛力斯、小鹏汽车、特斯拉。
• 零部件推荐：
  • 智能化：伯特利、德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特。
  • 特斯拉产业链：福耀玻璃、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团。
  • 华为产业链：瑞鹄模具。

风险提示

• 销量爬坡与增速不及预期。
• 市场竞争加剧+降价幅度超预期。
• 全球化布局（出口+海外建厂推进）不及预期。
• 智能化推进不及预期。

汽车板块复盘

• 市场表现：
  • 2023/1/1-2023/10/31，中信A股汽车指数上涨8.7%，跑赢A股市场；中信H股汽车指数下跌8.4%，跑赢H股市场。
  • 整体表现优于零部件，整车表现更优。
• 业绩表现：
  • 2023年前三季A股主要乘用车+零部件公司总营收同比+17.3%，毛利率+1.3pct至15.1%，归母净利润同比+19.6%，ROE同比+0.6pct至6.4%。
  • 整车业绩好于零部件，主要受益于产品结构优化、海外拓展、降本增效。
• 估值分析：
  • A股估值位于2020至今均值-1x标准差以下。
  • H股估值位于均值附近。
  • 2024年预计销量增速回落，板块或以震荡+主题性机会为主。

丰田与大众全球发展复盘

• 丰田全球化策略：
  • 早期通过车型导入+建厂实现海外扩张，重点市场包括东南亚、美国、欧洲。
  • 海外销量占比超86.5%，欧洲市场布局周期长，需通过本土化生产提升品牌认知。
  • Yaris车型成功得益于欧洲本土化研发设计，具备高性价比。
• 大众全球化策略：
  • 通过品牌收购（如斯柯达、西雅特）及海外建厂实现多区域覆盖。
  • 海外布局以技术+战略协作为主，保留原有品牌风格。
  • 海外销量占比约30%-40%，主要市场包括中欧、东欧、北美。

智能驾驶与AI大模型技术

• 技术趋势：
  • 大模型应用从感知层向端到端智能驾驶扩展，推动行业智能化升级。
  • L3级自动驾驶商业化落地，大模型可替代高精地图。
• 特斯拉优势：
  • 全栈自研硬件+软件+数据，HW4.0芯片算力达300-500TOPS。
  • 自研云端超算Dojo，计划2024年末达到100Exaflops。
• 华为优势：
  • 搭载激光融合GOD网络，推出昇腾AI云服务，算力领先。
  • 与手机端用户引流结合，具备生态化布局优势。
• 新势力进展：
  • 小鹏、理想、蔚来已实现城市领航辅助驾驶功能落地。
  • 2024年有望迎来商业化突破，理想数据优势显著，小鹏算法迭代最快。

行业展望

• 出口与智能科技：2024年或以出口+智能科技为主线，重点关注特斯拉、华为系车型供应链。
• 销量预期：2024年国内新能源车销量增速或回落，但行业仍以价换量+智能化趋势为主。
• 欧洲市场：反补贴调查可能带来政策风险，但自主品牌可通过建厂+并购规避，欧洲为最大弹性市场。
• 东南亚市场：增长确定性强，具备高性价比及智能化优势。

总结

2024年汽车板块将面临国内需求恢复缓慢、价格战加剧、海外市场拓展加速的多重挑战与机遇。出口与智能科技将成为核心驱动因素，其中欧洲市场具备较大增长潜力，而特斯拉和华为系供应链将引领智能化投资热潮。建议重点关注理想汽车、长安汽车、福耀玻璃、伯特利、瑞鹄模具等公司，同时关注新能源车出口及AI大模型在智能驾驶中的应用。