汽车与零部件行业深度报告：配置优质成长零部件公司_21页_1mb

配置优质成长零部件公司总结

核心内容

本报告分析了汽车零部件行业在整车去库存周期中的表现，指出零部件公司盈利改善的周期性特征，并建议关注具有成长潜力的零部件公司，尤其是布局新能源汽车和智能驾驶的标的。报告还提到零部件公司整体估值处于低位，具备一定的投资价值。

主要观点

• 去库存周期中零部件表现滞后但弹性大：在库存下降过程中，零部件指数上涨略晚于整车指数，但弹性更大，因此在行业复苏时，零部件公司可能获得更高的涨幅。
• 零部件公司盈利改善：库存下降至正常水平后，零部件行业毛利率显著提升，表明行业盈利具备改善潜力。
• 新能源汽车与智能驾驶是未来趋势：随着新能源汽车销量提升及智能驾驶技术发展，相关零部件公司有望受益。
• 优质龙头公司抗风险能力强：华域汽车、星宇股份等龙头企业在行业景气度下降时仍能保持稳定盈利，具备估值修复潜力。
• 原材料成本下降对毛利率提升有显著影响：原材料占主营业务成本比例高的公司，若原材料价格下降，毛利率将有明显改善。

关键信息

1. 零部件公司表现滞后但弹性大

• 在2015-2017年的去库存周期中，乘用车指数上涨早于零部件指数，但零部件指数反弹幅度更大。
• 在2017年，零部件指数在6月初才开始上涨，但涨幅显著高于乘用车指数。

2. 历次去库存中零部件公司表现差异显著

• 2006年三季度至2007年四季度：福耀玻璃、华域汽车和一汽富维等综合实力较强的公司涨幅较大。
• 2008年三季度至2009年四季度：一汽富维、潍柴动力和福耀玻璃等公司涨幅高于申万汽车零部件指数。
• 2015年四季度至2016年四季度：以拓普集团、星宇股份、华懋科技等为代表的中小零部件公司涨幅明显高于传统龙头公司。

3. 去库存后零部件行业盈利改善

• 在库存下降至正常水平后，零部件行业毛利率显著提升，如2006-2007年毛利率从16.6%提升至21.2%。
• 2015-2016年库存下降后，毛利率整体提升2.2个百分点。

4. 配置优质成长零部件公司

4.1 布局特斯拉及新能源车产业链的公司

• 特斯拉销量及交付量快速增长，预计其中国工厂投产后配套需求将大幅上升。
• 主要受益公司包括：旭升股份、拓普集团、三花智控、东睦股份、岱美股份等。
• 特斯拉产业链公司供应产品包括：变速箱箱体、电池组外壳、热管理元器件等。

4.2 布局智能驾驶产业链的公司

• 随着ADAS（高级驾驶辅助系统）的发展，德赛西威、保隆科技等公司布局相关产品。
• 德赛西威在研项目包括ADAS产品如标清全景环视系统、Android操作系统等。
• 保隆科技已获得吉利项目定点，360环视系统等产品有望成为新增长点。

4.3 优质龙头公司

• 华域汽车、星宇股份等公司具备较强的盈利能力和抗风险能力。
• 华域汽车毛利率稳定在14%左右，星宇股份毛利率维持在21%左右。

4.4 布局受益成本下降的公司

• 原材料价格下降将显著改善毛利率，尤其对原材料占比高的公司。
• 例如，拓普集团原材料占比达75.6%，若价格下降10%，毛利率可提升5.0个百分点。

5. 投资建议与投资标的

• 主线一：特斯拉及新能源车产业链公司
  • 推荐标的：银轮股份（买入）、拓普集团（买入）、三花智控（买入）、东睦股份（买入）、岱美股份（买入）。
• 主线二：智能驾驶产业链公司
  • 推荐标的：保隆科技（增持）、德赛西威（买入）。
• 主线三：优质龙头公司
  • 推荐标的：华域汽车（买入）、星宇股份（买入）。
• 主线四：受益成本下降的公司
  • 推荐标的：华懋科技（买入）、新泉股份（买入）、精锻科技（买入）。

6. 风险提示

• 宏观经济下行：可能影响汽车整体需求，进而影响零部件行业盈利。
• 新能源车补贴低于预期：可能导致新能源车销量不及预期，影响相关零部件公司业务。
• 整车降价压力：若整车降价幅度超出预期，可能对零部件公司盈利能力造成压力。

估值分析

• 零部件行业整体估值仍处于低位，PE（市盈率）约为23倍，PB（市净率）约为2.1倍。
• 报告中列出的多家公司估值较合理，具备一定提升空间。

附录：部分公司财务数据（2017年及2018年预测）

结论

在整车去库存周期中，零部件公司虽表现滞后，但具有较大的弹性空间。随着新能源汽车和智能驾驶的发展，相关产业链公司具备较高的成长性。同时，原材料价格下降将为零部件公司带来毛利率提升的机会。因此，建议投资者关注具备技术优势、成长潜力和稳定盈利能力的零部件公司，如特斯拉产业链公司、智能驾驶相关公司、优质龙头公司及受益于成本下降的公司。