2017-安科生物-CAR-T为代表的精准医疗_40页-5mb

报告摘要

安科生物是一家专注于生物医药研发、生产和销售的公司，是国内最早的基因工程药物研发生产企业之一。公司通过自主研发和外延并购，构建了覆盖生物制品、化学制剂、多肽、基因检测和肿瘤免疫治疗的产品线，尤其在精准医疗领域布局广泛。公司目前重点发展生物药和肿瘤免疫治疗，多项重磅产品即将获批，具备良好的成长潜力。

业绩快速增长：公司通过员工激励计划和股权激励，充分调动员工积极性，推动业务持续高速增长。2016年-2017年H1，公司营业收入和扣非后归母净利润的复合增速均在24%左右，2017年前三季度分别同比增长28%和33%。
研发投入持续增长：公司2016年研发费用接近0.8亿，占营业收入的9.2%，远高于行业平均水平。技术人员数量持续增加，2016年达306人，占总员工的20%。
重磅产品陆续获批：未来3年内，公司将有多个重磅产品陆续获批，包括生长激素水针（预计2018年）、富马酸替诺福韦二吡呋酯片（预计2018年）、长效生长激素（预计2019年）、HER2单抗（预计2019年）和KGF-2（预计2020年），有望显著提升公司业绩。
肿瘤免疫治疗布局全面：公司布局CAR-T、PD-1抗体和溶瘤病毒等领域，其中CAR-T研发处于国内领先地位，博生吉安科作为合资公司，有望在政策落地后成为第一批申报临床的企业。
生长激素市场潜力巨大：国内生长激素终端市场空间至少150亿元，公司有望成为国内第二家具备粉针、水针和长效制剂全产品线的企业，预计2017-2019年收入复合增速达52%。

生长激素产品：公司生长激素水针预计2018年获批，长效制剂预计2019年获批，未来3年有望实现收入复合增速达52%。预计2017-2019年生长激素销量增速分别为53%、40%、40%，2018年销售收入预计达0.5亿、2019年达2亿，市场空间保守估计为150亿。
替诺福韦片剂：预计2018年获批，2017年H1市占率为7%，预计未来增长潜力大，峰值销售收入有望达3.5亿。
HER2单抗：预计2019年获批，峰值销售收入有望达4.0亿。
KGF-2：预计2020年获批，市场空间有望达52亿，若渗透率达10%，峰值销售收入有望突破5亿。
CAR-T：公司与博生吉合作，CAR-T治疗在血液肿瘤领域表现良好，预计2021年获批，峰值销售收入有望达17.7亿。
PD-1：公司通过收购礼进生物获得PD-1技术，预计未来上市后可实现协同效应，市场潜力巨大。

盈利预测：预计2017-2019年归母净利润复合增速为42%，2018年归母净利润为4.0亿。
估值：以2018年归母净利润4.0亿为基础，参考行业平均估值，给予公司合理市值180亿，同时考虑未来产品现金流量折现估值合计77亿，目标市值257亿，对应目标价36.05元，维持“买入”评级。

财务预测：2017-2019年营业收入分别为1066.14亿、1351.24亿、1832.60亿，归母净利润分别为300.06亿、400.15亿、566.71亿。
估值方法：包括绝对估值和相对估值，分别采用FCFF模型和可比公司相对估值法。
主要产品：生长激素、替诺福韦、HER2单抗、KGF-2、CAR-T、PD-1、溶瘤病毒等。
行业竞争格局：在生长激素、HER2单抗、KGF-2等领域，公司处于国内领先地位，有望在未来实现更高的市场份额。
研发进度：公司多个产品已进入III期临床阶段，预计2018-2020年陆续获批。
市场前景：公司产品具有大市值属性，未来有望实现高速增长，特别是在CAR-T和PD-1领域。