20220829-东吴证券-走出疫情系列二_消费疫后复苏买什么__16页_1mb

消费疫后复苏买什么？——走出疫情系列二总结

核心内容

本报告分析了国内疫情对消费行业的影响及疫后复苏的弹性排序，结合国内和海外的放开经验，为投资者提供参考。

消费中长期降速，但短期复苏弹性存在

疫情对居民收入和消费信心造成冲击，导致消费中长期增速中枢下降。然而，随着防疫政策优化，部分行业将出现短期复苏弹性。居民消费支出增速和收入信心指数均低于疫前水平，反映消费意愿受抑制。尽管如此，消费场景恢复和供给端改善将为部分行业带来短期脉冲式反弹。

行业恢复程度与复苏弹性分析

行业恢复程度

• 出行链（旅游、酒店、航空）：恢复最差，其中旅游仅为疫前44%，航空为47.5%，酒店为70.6%。
• 线下娱乐（餐饮、电影、医院）：恢复程度较好，其中餐饮接近恢复，电影仅为57.6%，医院为78.6%。
• 服装、医美、免税：恢复较快，前期受扰动多为地区性疫情，因此修复弹性较弱。

弹性排序

• 旅游酒店：复苏弹性最强，酒店连锁化率提升，龙头市占率增长，具备扩张能力。
• 餐饮、电影、医院：次之，部分行业基本面有所改善，但恢复速度较慢。
• 航空：受重资产投入和油价成本影响，报表修复缓慢。
• 服装、医美、免税：恢复较好，但弹性较弱。

供给侧改善与龙头扩张

疫情冲击下，中小企业退出加速，龙头市占率提升明显，带来短期复苏弹性。航空、旅游、酒店等行业龙头市占率已显著提升，反映行业集中度提高。

龙头扩张能力

• 旅游、免税、美容护理、医院：龙头资本开支持续增长，具备较强扩张能力。
• 现金储备：除航空公司外，其余行业龙头现金储备充足，反映风险承受和扩张能力。

海外放开经验

海外放开后，医院、餐饮、旅游、酒店等行业的龙头公司表现出较强的股价弹性，而航空股普遍疲软。

美国

• 旅游、电影、酒店、医院：股价率先反弹，其中旅游、酒店、医院基本面改善明显。
• 餐饮：在全面放开后持续上涨，盈利改善显著。
• 航空：尽管扭亏，但盈利仍不稳定。

英国

• 旅游、医院、餐饮：全面放开后表现亮眼，但基本面改善不显著。
• 航空：股价继续下跌，服装保持平稳。

德国

• 旅游、航空、医院、服装：放开后股价疲软，尽管部分公司基本面有所改善，但盈利恢复有限。

日本

• 旅游、航空、医院、餐饮、服装：放开后，酒店、医院、餐饮、服装表现较好，旅游和航空尚未完全恢复。

主要观点

1. 消费复苏的弹性排序：旅游酒店 > 餐饮电影医院 > 航空 > 服装医美免税。
2. 复苏关键因素：防疫政策优化、消费场景恢复、供给端改善、龙头扩张能力。
3. 海外经验参考：疫情放开后，医院、餐饮、旅游、酒店等行业的龙头公司表现优于大盘，航空股则普遍疲软。
4. 股价反弹机制：基本面修复是关键，ROE比收入利润增速更为重要。

关键信息

• 国内疫情对消费的冲击：居民收入增速和消费信心下降，但供给端改善和防疫政策优化将推动部分行业复苏。
• 行业恢复情况：旅游、航空、酒店恢复最慢；餐饮接近恢复，但增速下降；服装恢复较快，但弹性较弱。
• 龙头公司表现：旅游、酒店、餐饮、医院、免税等行业龙头具备扩张能力和充裕的现金储备。
• 海外放开经验：美国、英国、日本在放开后，医院、餐饮、旅游、酒店等行业的龙头公司表现出较强复苏弹性，而航空股则表现疲软。
• 投资建议：关注旅游酒店、餐饮、医院等复苏弹性较大的行业，同时注意航空等重资产行业的修复节奏。

风险提示

• 病毒变异风险与疫苗有效性可能影响防疫政策及行业复苏。
• 宏观经济增长不及预期可能拖累消费行业表现。
• 历史经验不必然适用于未来，需谨慎评估市场变化。

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