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消费疫后复苏买什么？——走出疫情系列二

核心内容

本报告分析了新冠疫情对消费行业的影响，并对疫后复苏的行业弹性进行了排序。尽管疫情反复导致消费复苏延后，但随着防疫政策优化，部分消费行业仍有机会实现“困境反转”。报告指出，消费行业复苏存在结构性差异，部分行业恢复更快，具备更强的弹性。

主要观点

1. 消费复苏趋势

   • 居民收入增速及预期信心下滑，可能拖累消费中长期增速中枢下降。
   • 但疫后消费场景恢复和部分行业供给改善，将带来短期的脉冲式反弹。

2. 行业恢复程度

   • 出行链（旅游、航空、酒店）：恢复最差，旅游仅恢复至44%，航空47.5%，酒店70.6%。
   • 线下娱乐消费（电影、餐饮、医院）：恢复较好，但仍未完全恢复，其中电影恢复至57.6%，餐饮恢复至95%。
   • 服装行业：恢复接近正常，但增速中枢明显下移。

3. 复苏弹性排序

   • 旅游酒店 > 餐饮电影医院 > 航空 > 服装医美免税
   • 旅游和酒店因供给端收缩和龙头扩张能力较强，复苏弹性最大。
   • 航空受重资产投入和油价扰动影响，报表修复较慢。
   • 服装、医美、免税因受疫情影响较小，复苏弹性弱化。

4. 龙头扩张与现金储备

   • 多数消费行业龙头具备扩张能力，且现金储备充足，为行业复苏提供更强支撑。
   • 除航空外，其余行业龙头（现金+交易性金融资产）/总资产均高于10%。

5. 海外放开经验

   • 美国、英国、日本在疫情管控放开后，旅游、酒店、医院、餐饮等行业的龙头表现优异。
   • 航空股普遍疲软，说明其复苏弹性较弱。
   • 股价反弹关键在于基本面修复，其中ROE比收入利润增速更重要。

关键信息

行业恢复状况

• 航空：国内+国际客运量恢复至47.5%，客座率仍低于疫前。
• 旅游：收入恢复至44%，但免税行业受益于消费回流，表现亮眼。
• 酒店：RevPAR恢复至70.6%，出租率是主要拖累因素。
• 餐饮：收入恢复至95%，但增速仍低于疫前。
• 电影：票房收入恢复至57.6%，恢复程度最低。
• 医院：诊疗人次恢复至78.6%，民营医院表现优于公立医院。
• 化妆品：零售额超过疫前，但增速偏低。

上市公司业绩表现

• 航空机场：营收和利润均未恢复至疫前水平，亏损严重。
• 酒店餐饮：营收略有回升，但利润微盈或亏损。
• 旅游及景区：收入和利润增长缓慢，但部分龙头公司表现较好。
• 服装家纺：恢复较好，但增速中枢下移。
• 旅游零售：业绩恢复良好，尤其是免税行业。
• 影视院线：持续亏损，但亏损额收窄。
• 美容护理：收入略降，但利润增长明显。
• 医院：收入增长提速，但利润微盈。

弹性排序依据

• 供给侧改善：疫情导致大量中小企业退出，龙头市占率提升。
• 龙头扩张能力：旅游、免税、美容护理、医院等行业的龙头在2021年仍保持扩张。
• 现金储备：除航空外，其他行业龙头现金储备充足，风险承受能力较强。

风险提示

• 病毒变异风险可能影响复苏进程。
• 疫苗有效性可能低于预期。
• 宏观经济增长不及预期可能拖累消费复苏。

海外经验总结

• 美国：旅游、电影、酒店、医院等行业的龙头在疫情管控逐步放松后表现优异。
• 英国：旅游、医院、餐饮在全面放开后股价上涨明显，但基本面改善不显著。
• 德国：疫情放开后消费股价表现疲软，航空、医院复苏缓慢。
• 日本：旅游、酒店、医院、餐饮等行业的龙头在放开后表现良好，但航空仍亏损。

结论

综合来看，旅游和酒店行业在疫后复苏中弹性最强，其次是餐饮、电影和医院；航空行业因重资产和油价问题复苏较慢；服装、医美和免税行业因受疫情影响较小，复苏弹性弱。投资应优先关注旅游和酒店等具备较强复苏潜力的行业，同时关注龙头企业的扩张能力和现金储备情况。