深度报告-20221204-东吴证券-商贸零售行业深度报告_出行消费A股疫后修复弹性标的_藏宝图__22页_1mb

商贸零售行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了后疫情时代出行消费相关A股标的的修复弹性，重点梳理了国际疫情管控政策优化时间节点及各国出行、消费数据，为投资者提供了一张“藏宝图”以识别具备较高疫后修复潜力的行业与公司。

主要观点

• 疫情管控优化是出行消费修复的起点：2022年11月发布的“二十条”疫情管控优化措施标志着出行限制逐步放宽，为消费复苏创造了条件。
• 出行复苏与消费修复正相关：国际通航开放时间线通常为9-18个月，出行数据的恢复与疫情管控的放松密切相关，而消费恢复的绝对水平则与宏观经济韧性有关。
• 重点行业与公司：建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通、免税、医美、零售、黄金珠宝等细分领域，其中中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股份、中国黄金、明月镜片、永辉超市等为关键公司。
• 量化打分体系：基于疫情受损程度、市场格局改善及流通市值等因素，建立了兼具客观与主观的弹性打分系统，综合得分越高，疫后修复弹性越大。

关键信息

各国疫情管控与出行恢复情况

• 美国：2021年11月取消对33个国家的限制，2022年4月和6月取消口罩和核酸阴性要求，国际航班复苏弹性大。
• 日本：2022年3月解除入境限制，航空和铁路客流恢复较好，但国际航班复苏较慢。
• 韩国：2022年2月后逐步放松防疫，航空客流恢复至2019年60%左右，铁路恢复至90%-100%。
• 新加坡：2022年3月全面放开旅行限制，航空客流恢复至2019年55%以上。
• 英国：2022年11月恢复至2019年85%左右，航空客流在疫情反复中曲折恢复。
• 德国：2020年下半年线下零售恢复较快，但疫情反复及宏观环境波动影响复苏节奏。

A股重点公司及弹性打分

各细分领域修复弹性分析

• 免税行业：重点推荐中国中免，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等，修复弹性得分普遍较低，但具备较强复苏逻辑。
• 机场交通：推荐上海机场，建议关注厦门空港、深圳机场，行业平均得分3.6，恢复潜力较大。
• 酒店行业：重点推荐首旅酒店、锦江酒店，修复弹性得分较高，有望实现量价齐升。
• 医美化妆品：推荐爱美客、珀莱雅、华熙生物，行业整体打分3.3，具备成长与复苏双重属性。
• 教育行业：建议关注中公教育、盛通教育，行业打分4.8，政策支持下有望受益。
• 人力资源服务：推荐北京城乡、外服控股、科锐国际，行业打分3.0，政策与需求推动下具备复苏空间。
• 黄金珠宝：推荐迪阿股份、中国黄金，修复弹性得分3.5，线下消费复苏对其影响显著。
• 专业连锁及卖场：建议关注小商品城、华致酒行、明月镜片，行业打分2.7，成长属性明显。
• 旅游景区：建议关注宋城演艺、众信旅游、大连圣亚，行业平均得分5.9，具备较大修复弹性。
• 商超百货：推荐永辉超市，修复弹性得分4，线下复苏对其业绩修复具有推动作用。

风险提示

• 疫情反复：若疫情再度反复，出行管制措施收紧，可能导致消费复苏不及预期。
• 消费意愿恢复不及预期：宏观经济疲软可能抑制居民消费意愿，影响公司业绩修复。

量化打分逻辑

• 疫情影响打分：依据营收、净利及市值受损程度，综合打分0-5分。
• 格局改善打分：依据行业供需格局变化，打分0-2分。
• 流通市值打分：依据市值规模，打分0-3分。
• 修复弹性得分：综合疫情影响、格局改善及流通市值，总分10分，得分越高，弹性越大。

总结

本报告通过对比国际疫情管控与出行消费复苏情况，结合A股相关公司数据，为投资者提供了明确的疫后修复方向与标的推荐。建议重点关注具有较强复苏逻辑及估值弹性的行业与公司，同时需注意疫情反复及消费意愿恢复不及预期等风险因素。