20230324-信达证券-中煤能源-601898.SH-资产减值拖累业绩_夯实资产行稳致远_6页

中煤能源 (601898. SH) 投资点评总结

核心内容

中煤能源于2022年实现营业收入2205.77亿元，同比下降8%；归母净利润182.4亿元，同比增长32.8%；扣非净利润181.12亿元，同比增长34.1%。公司基本每股收益为1.38元/股，同比增加32.7%。尽管营业收入有所下降，但净利润和每股收益均显著增长，表明公司在成本控制和盈利能力方面表现良好。

主要观点

• 煤炭主业增长强劲：2022年公司商品煤产量达1.19亿吨，同比增长4.4%；自产煤销量1.2亿吨，同比增长7.3%。动力煤销量增长8.4%，成为业绩增长的主要驱动力。新投产的大海则煤矿释放产能约600万吨，预计2023年产量达1500万吨，2024年达产2000万吨，未来有望成为业绩增长的核心引擎。
• 资产减值影响短期业绩：公司对探矿权、工程投资、储量减少的煤矿及亏损企业计提资产减值准备共计88.01亿元，对2022年业绩造成较大拖累。但该行为有助于优化资产结构，提升公司长期发展质量。
• 资产负债率下降：2022年公司资产负债率由55.74%降至51.47%，财务费用同比减少5.71%，显示公司财务状况有所改善。
• 估值被低估：公司当前市值为1039亿元，明显低于其煤炭资源重置成本（按山西采矿权价格计算为2165亿元），PE（TTM）为5.63，低于行业平均6.19，PB为0.89，港股PB仅为0.58。估值处于历史低位，具备修复空间。
• “中特估”改革带来机遇：国资委推动央企估值体系改革，中煤能源作为央企煤炭龙头，有望受益于政策红利，提升市场对其资产价值的认可，增强长期投资吸引力。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为246.29亿元、271.06亿元、286.33亿元，每股收益分别为1.86元、2.04元、2.16元，显示公司业绩具备持续增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年2205.77亿元，同比下降8%；预计2023-2025年分别增长8.9%、2.9%、3.4%。
• 归母净利润：2022年182.4亿元，同比增长32.8%；预计2023-2025年分别增长35.0%、10.1%、5.6%。
• 毛利率：2022年为25.4%，预计2023-2025年维持在27.3%左右。
• ROE：2022年为13.9%，预计2023-2025年分别提升至16.6%、16.7%、16.8%。
• EPS（摊薄）：2022年1.38元，预计2023-2025年分别达到1.86元、2.04元、2.16元。
• PE与PB：2022年PE为6.40，PB为0.89，预计2023-2025年PE逐步下降至4.08，PB降至0.62，显示公司估值存在修复空间。

资产结构

• 总资产：2022年为3401.09亿元，预计2023-2025年将增长至4136.17亿元。
• 流动资产：2022年为1239.11亿元，预计2023-2025年将增长至174435亿元。
• 非流动资产：2022年为216198亿元，预计2023-2025年将增长至239181亿元。

现金流情况

• 经营活动现金流：2022年为436.34亿元，预计2023-2025年将增长至60199亿元。
• 投资活动现金流：2022年为-22046亿元，预计2023-2025年将逐步改善。
• 筹资活动现金流：2022年为-22687亿元，预计2023-2025年将有所调整。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值修复预期：公司估值处于历史低位，具备较大修复空间。

风险提示

• 宏观经济不确定性：疫情等因素可能影响市场整体表现。
• 地缘政治风险：全球经济形势受地缘政治影响较大。
• 行业政策变化：煤炭和电力行业政策的不确定性可能对业绩产生影响。
• 安全风险：煤矿安全生产事故可能影响运营。

风险因素

• 宏观经济形势受疫情影响存在不确定性
• 地缘政治因素影响全球经济
• 煤炭、电力相关行业政策的不确定性
• 煤矿出现安全生产事故等

研究团队

• 左前明：能源行业首席分析师，拥有丰富行业研究经验。
• 李春驰：能源行业分析师，CFA，具备专业背景。
• 高升：高级工程师，曾任煤矿项目负责人。
• 邢秦浩：电力系统专业硕士，有电力行业研究经验。
• 程新航：金融硕士，从事煤炭与电力行业研究。
• 吴柏莹：产业经济学硕士，从事煤炭行业研究。

机构销售联系人

• 全国销售总监：韩秋月
• 华北区销售总监：陈明真、阙嘉程、祁丽媛、陆禹舟、魏冲、樊荣、秘侨、李佳、赵岚琦、张斓夕、王哲毓
• 华东区销售总监：杨兴、吴国
• 华南区销售总监：王留阳、陈晨、王雨霏、刘韵、胡洁颖、郑庆庆、刘莹、蔡静、聂振坤、宋王飞逸

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。

• 增持：股价相对强于基准5%~20%。

• 持有：股价相对基准波动在±5%之间。

• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准基本持平。
  • 看淡：行业指数弱于基准。

总结

中煤能源作为央企煤炭龙头，在煤炭主业增长和资产优化方面表现突出。尽管2022年因资产减值导致业绩承压，但其资源储备和产能释放潜力较大，未来有望实现业绩持续增长。当前估值处于历史低位，具备估值修复空间，且“中特估”改革将为其带来长期价值重估机遇。投资者可关注其未来业绩增长及市场估值变化。