深度报告-20230104-安信证券-中煤能源-601898.SH-低估值煤炭央企_行而不辍_未来可期_30页_2mb

报告摘要

中煤能源（601898.SH）深度分析总结

核心内容

中煤能源是中国中煤能源集团旗下的核心上市公司，主营业务涵盖煤炭、煤化工、电力和煤矿装备，其中煤炭业务占比最大，是公司主要利润来源。公司资源储量丰富，主要分布在山西、内蒙古、陕西、新疆等地，具备较强的产能扩张潜力和长协占比优势，且近年来通过优化负债结构和成本控制，财务状况持续改善，盈利能力和估值逐步提升。

主要观点

资源储备与产能扩张：公司煤炭资源规模居于行业前列，主要集中在晋陕蒙疆地区，动力煤占主导地位。截至2021年底，公司主体开发矿井叠加联营矿井的合计在产权益产能达1.26亿吨/年，其中在建矿井权益产能2164万吨/年，预计2022年将贡献约500万吨产量。随着“十四五”期间新增产能释放，公司成长性有望提升。
煤化一体降本潜力：公司延伸产业链至煤化工领域，拥有甲醇、烯烃、尿素等生产能力。通过内部化工产品自用和低成本供应，公司具备显著的成本优势，未来随着煤炭自给率提升，降本空间进一步打开。
长协机制保障盈利稳定：公司煤炭长协合同签订率在80%以上，长协价格波动小，有助于稳定盈利。2023年电煤中长期合同机制进一步优化，明确“基准价+浮动价”模式，保障价格合理区间，公司作为大型央企，具备较强的议价能力。
联营企业助力业绩增长：公司通过参股多家煤企，获得投资收益。2021-2022年前三季度，投资收益同比增长显著，尤其是华晋焦煤等联营公司受益于煤价高位运行，业绩表现突出。
估值修复空间大：公司PE（TTM）和PB（LYR）始终处于可比公司较低水平，但经营稳健，财务指标逐步修复，未来在“中国特色估值体系”下，有望获得估值溢价。

关键信息

1. 资源与产能

资源分布：公司煤炭资源主要分布在山西、内蒙古、陕西、新疆等地，其中动力煤证实储量占比达90.16%。
在产产能：截至2021年底，公司在产矿井权益产能合计1.13亿吨/年。
在建产能：在建矿井权益产能2164万吨/年，其中大海则煤矿预计2022年贡献产量约500万吨。
“十四五”规划：公司“十四五”期间产能增量位居行业前列，预计未来三年产能将逐步释放。

2. 煤化一体降本策略

煤化工布局：公司重点发展煤制烯烃、煤制尿素等现代煤化工产业，在内蒙古、陕西、山西等地建设大型基地。
自用与外销：自产甲醇用于满足烯烃生产需求，内部售价相较对外售价低60-300元/吨。2021年完成100万吨/年甲醇技术改造项目，进一步提升自给率。
成本优势：通过内部资源调配，公司有望实现持续降本，提升整体盈利能力。

3. 长协机制与价格稳定

长协占比：公司长协合同签订率不低于80%，保障了稳定的收入来源。
价格机制：2022年基准价调整为675元/吨，2023年延续“基准价+浮动价”模式，价格波动相对较小。
价格区间：秦皇岛港5500千卡动力煤中长期交易价格合理区间为570-770元/吨，公司有能力维持价格在合理区间内。

4. 联营企业贡献投资收益

主要联营企业：包括禾草沟煤业（50%）、中天合创（38.75%）、华晋焦煤（49%）和中煤旭阳（45%）。
投资收益：2021-2022年前三季度，公司投资收益分别达35.42亿元、39.23亿元，同比增长170.75%、44.52%。
联营公司表现：华晋焦煤2021年营业收入118.12亿元，归母净利润16.41亿元，同比分别增长98.92%、252.90%。

5. 财务基本面改善

负债结构优化：公司有息负债率从2017年的37.62%降至2022年前三季度的24.87%，财务费用逐步改善。
盈利能力提升：公司自产煤单位售价和成本均有提升，2022年前三季度净利润率已达10.5%，净资产收益率20.5%，ROIC 26.7%。

6. 投资建议与估值

盈利预测：预计2022-2024年公司分别实现营业收入2465.11亿元、2551.05亿元、2597.83亿元，净利润分别为258.73亿元、288.42亿元、304.06亿元，增速分别为94.8%、11.5%、5.4%。
估值目标：首次给予增持-A评级，6个月目标价为11.7元，当前股价为8.84元，存在估值修复空间。