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中煤能源公司点评：2024年一季度业绩下滑，长期产业布局成长可期

核心观点
维持“买入”评级，预计2024-2026年公司收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润210/219/258亿元，维持目标价区间。

一、业绩简述

2024年一季度，公司实现营业收入4539.5亿元，同比暴跌2327%；归母净利润497亿元，同比降3055%，扣非利润亦大幅下滑。业绩下滑主要由煤炭和煤化工业务共同拖累。

二、行业与业务动态

1. 煤炭业务

• 商品煤产量/销量分别同比下滑17.1%/14.58%，自产煤销量同比仅降0.8%，主力在贸易煤端大幅下滑（-24.37%）。
• 销售单价同比降幅达10.88%，吨煤成本同比上涨6.76%，吨煤毛利缩水至307元（同比-22.9%）。

2. 煤化工业务
   化工板块整体承压，聚烯烃销量同比小幅增长21.9%，但聚烯烃、尿素、甲醇售价同比分别下跌29.5%、17.7%、8.57%，成本降幅更大，吨成本下降显著。

三、发展与协同策略

1. 近期项目布局成效

• 煤炭端：苇子沟煤矿、里必煤矿等项目预计2025年投产，“十四五”期间产量仍有增长空间；
• 煤化工端：规划建设榆林煤炭深加工项目，年产含220万吨甲醇、90万吨聚烯烃，并配套高端聚烯烃装置；
• 电力端：安太堡2×350MW发电项目2024年建成投产，乌审旗电厂2024年开工。

2. 产业链协同强化
   通过优化产能结构与加强内外部协同，公司力求在“煤炭+煤化工+电力”产业布局实现业务规模扩张与价值提升。

四、财务预测与估值

• 收入增长：短期承压，2024-2026年预计分别为2137亿元、2154亿元、2241亿元，CAGR为3.9%；
• 盈利能力：净利润从2023年的195亿增长至258亿元，复合增长率9.7%；预计2026年度市盈率578倍、市净率0.76倍，成长与估值匹配度较高。

五、风险提示

• 项目执行进度不及预期；
• 煤价或超预期下行；
• 俄乌冲突等外部环境导致油价波动，影响其化工产品价格竞争力。

注：以上数据均基于公司公告与研究报告中披露内容分析。