> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中煤能源 (601898. SH) 投资总结 ## 核心内容概述 中煤能源（601898. SH）在2025年年度报告中展现出一定的盈利稳定性和降本增效成果，尽管面临煤价下行压力，但公司通过优化成本管理，维持了业绩的基本稳定。同时，公司积极布局煤电化新联营业务，未来成长潜力值得期待。2026年，随着煤价回升及化工品价格反弹，公司业绩有望迎来弹性增长。此外，公司积极响应央企市值管理改革，分红水平有提升空间。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.83%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3%。但第四季度业绩回暖，归母净利润同比增长15.6%，扣非后归母净利润增长13.9%。 - **成本控制**：公司持续推进精益管理，2025年自产商品煤单位销售成本同比下降10.7%，第四季度进一步下降6.0%，有效对冲煤价下行压力。 - **煤价与销售**：公司动力煤售价降幅小于行业水平，受益于高比例长协机制；2025年Q4商品煤售价环比上涨6.9%，跟随市场煤价回升。 - **化工业务**：2025年化工产品价格普遍下行，但煤价下降显著降低了甲醇、尿素等化工产品的成本。展望2026年，化工品价格有望回升，公司化工业务将释放弹性。 - **业务增量**：公司持续推进煤矿与煤化工项目，如里必煤矿、苇子沟煤矿、乌审旗煤电一体化项目等，预计2026年底新增640万吨产能，新能源项目亦在加速推进。 - **分红预期**：公司2025年建议分红28.76亿元，每股0.217元，保持稳定分红水平，未来分红率仍有提升空间。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为209.6亿元、221.9亿元、234.3亿元，同比增长率分别为17.2%、5.9%、5.6%。当前股价对应PE分别为11.3倍、10.7倍、10.1倍，估值逐步下降，但盈利稳定性较高。 - **财务健康**：公司货币资金充足，资产负债率保持低位，财务状况稳健。 ## 关键信息 ### 2025年业绩数据 - **营业收入**：1480.6亿元，同比下降21.83% - **归母净利润**：178.8亿元，同比下降7.3% - **扣非后归母净利润**：177.2亿元，同比下降7.3% - **商品煤产量**：13510万吨，同比下降1.8% - **自产商品煤销量**：13636万吨，同比下降0.9% - **自产商品煤售价**：485元/吨，同比下降13.7% - **动力煤/炼焦煤售价**：448元/吨 / 949元/吨，同比下降10.2% / 24.3% - **公司资产负债率**：45.82% - **每股净资产**：12.08元/股 ### 2025年Q4业绩表现 - **营业收入**：374.7亿元，同比下降23.5%，环比增长3.7% - **归母净利润**：54.0亿元，同比增长15.6%，环比增长13.0% - **扣非后归母净利润**：53.3亿元，同比增长13.9%，环比增长12.5% - **商品煤产量**：3352万吨，环比下降2.1% - **商品煤销量**：3491万吨，环比增长1.7% - **动力煤/炼焦煤售价**：475元/吨 / 1031元/吨，环比增长7.6% / 3.8% ### 2026年展望 - **煤价回升**：预计2026年煤价将回升，公司盈利有望改善。 - **化工品涨价**：美伊冲突可能推动2026年化工品价格上涨，公司化工业务弹性显著。 - **新项目推进**：里必煤矿、苇子沟煤矿、乌审旗煤电一体化项目等新项目预计2026年贡献产能增量。 - **新能源布局**：平朔矿区及上海能源新能源示范基地光伏项目稳步推进，为公司未来提供新增长点。 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 189,399 | 148,057 | 160,068 | 168,431 | 178,387 | | 归母净利润(百万元) | 19,323 | 17,884 | 20,956 | 22,192 | 23,432 | | EPS(元/股) | 1.46 | 1.35 | 1.58 | 1.67 | 1.77 | | P/E | 12.29 | 13.28 | 11.33 | 10.70 | 10.13 | | P/S | 1.60 | 1.48 | 1.41 | 1.33 | 1.27 | | P/B | 1.48 | 1.32 | 1.19 | 1.07 | 0.98 | ### 风险提示 - 煤炭价格超预期下跌 - 化工品价格超预期下跌 - 新能源转型速度大幅加快 ## 结论 综合来看，中煤能源在2025年虽受煤价下行影响，但通过持续降本增效，保持了盈利的稳定性。2026年，随着煤价回升和化工品价格反弹，公司业绩有望显著改善，同时新增产能和新能源项目将为公司带来新的增长动力。在央企市值管理背景下，公司分红水平具备提升空间，未来增长与分红双重预期使其维持“买入”评级。