20260330-华源证券-中煤能源-601898.SH-降本助力业绩稳健_关注煤价回升及化工弹性_4页_321kb

报告摘要

中煤能源 (601898. SH) 投资总结

核心内容概述

中煤能源（601898. SH）在2025年年度报告中展现出一定的盈利稳定性和降本增效成果，尽管面临煤价下行压力，但公司通过优化成本管理，维持了业绩的基本稳定。同时，公司积极布局煤电化新联营业务，未来成长潜力值得期待。2026年，随着煤价回升及化工品价格反弹，公司业绩有望迎来弹性增长。此外，公司积极响应央企市值管理改革，分红水平有提升空间。

主要观点

业绩表现：2025年公司实现营业收入1480.6亿元，同比下降21.83%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3%。但第四季度业绩回暖，归母净利润同比增长15.6%，扣非后归母净利润增长13.9%。
成本控制：公司持续推进精益管理，2025年自产商品煤单位销售成本同比下降10.7%，第四季度进一步下降6.0%，有效对冲煤价下行压力。
煤价与销售：公司动力煤售价降幅小于行业水平，受益于高比例长协机制；2025年Q4商品煤售价环比上涨6.9%，跟随市场煤价回升。
化工业务：2025年化工产品价格普遍下行，但煤价下降显著降低了甲醇、尿素等化工产品的成本。展望2026年，化工品价格有望回升，公司化工业务将释放弹性。
业务增量：公司持续推进煤矿与煤化工项目，如里必煤矿、苇子沟煤矿、乌审旗煤电一体化项目等，预计2026年底新增640万吨产能，新能源项目亦在加速推进。
分红预期：公司2025年建议分红28.76亿元，每股0.217元，保持稳定分红水平，未来分红率仍有提升空间。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为209.6亿元、221.9亿元、234.3亿元，同比增长率分别为17.2%、5.9%、5.6%。当前股价对应PE分别为11.3倍、10.7倍、10.1倍，估值逐步下降，但盈利稳定性较高。
财务健康：公司货币资金充足，资产负债率保持低位，财务状况稳健。

关键信息

2025年业绩数据

营业收入：1480.6亿元，同比下降21.83%
归母净利润：178.8亿元，同比下降7.3%
扣非后归母净利润：177.2亿元，同比下降7.3%
商品煤产量：13510万吨，同比下降1.8%
自产商品煤销量：13636万吨，同比下降0.9%
自产商品煤售价：485元/吨，同比下降13.7%
动力煤/炼焦煤售价：448元/吨 / 949元/吨，同比下降10.2% / 24.3%
公司资产负债率：45.82%
每股净资产：12.08元/股

2025年Q4业绩表现

营业收入：374.7亿元，同比下降23.5%，环比增长3.7%
归母净利润：54.0亿元，同比增长15.6%，环比增长13.0%
扣非后归母净利润：53.3亿元，同比增长13.9%，环比增长12.5%
商品煤产量：3352万吨，环比下降2.1%
商品煤销量：3491万吨，环比增长1.7%
动力煤/炼焦煤售价：475元/吨 / 1031元/吨，环比增长7.6% / 3.8%

2026年展望

煤价回升：预计2026年煤价将回升，公司盈利有望改善。
化工品涨价：美伊冲突可能推动2026年化工品价格上涨，公司化工业务弹性显著。
新项目推进：里必煤矿、苇子沟煤矿、乌审旗煤电一体化项目等新项目预计2026年贡献产能增量。
新能源布局：平朔矿区及上海能源新能源示范基地光伏项目稳步推进，为公司未来提供新增长点。

财务预测摘要

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	189,399	148,057	160,068	168,431	178,387
归母净利润(百万元)	19,323	17,884	20,956	22,192	23,432
EPS(元/股)	1.46	1.35	1.58	1.67	1.77
P/E	12.29	13.28	11.33	10.70	10.13
P/S	1.60	1.48	1.41	1.33	1.27
P/B	1.48	1.32	1.19	1.07	0.98