20180902-国金证券-交通运输产业行业研究_优选中报超预期_兼顾生态和格局_26页_2mb

交通运输产业行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年交通运输产业的市场表现、各子行业的发展状况及投资建议，重点包括航空、机场、物流、铁路和公路等板块。整体来看，行业在政策推动、需求增长和成本控制等方面呈现出分化趋势，部分企业表现优于行业平均水平。

主要观点

1. 航空业：收益水平提升拉开业绩差距

• 供需结构：民航供给侧改革尚未在ASK（可用座位公里）层面体现，行业整体ASK同比增长13.7%。三大航市占率64.7%，供给加速，但供需状况良好，客座率维持在83.3%左右。
• 收益提升：供给收缩的航空公司收益水平提升明显，尤其是春秋航空，EBIT同比增长153.9%，成为业绩增长亮点。中航油价格上涨导致航油成本上升，但单位扣油成本明显下降。
• 汇率影响：人民币贬值对航空公司汇兑收益造成较大负面影响，尤其是三大航。随着汇率企稳，预计影响将有所缓解。
• 投资建议：推荐东方航空、顺丰控股、中国国航、韵达股份和上海机场。

2. 机场：处于不同周期阶段，业绩分化明显

• 流量增速：上市机场整体流量增速低位徘徊，深圳机场表现最佳，上海机场和白云机场则因新产能投产和成本上升，业绩增长受限。
• 周期性特征：机场业绩受新产能投产影响较大，新航站楼的投入会先拉低盈利，后逐步提升。上海机场等待新产能投产，未来增长可期。
• 投资建议：关注上海机场的免税协议带来的商业收入增长，以及深圳机场的流量增长潜力。

3. 物流：C端快递强者恒强，B端物流景气度高

• C端快递：行业仍存韧性，强者恒强趋势明显。顺丰、韵达、中通、圆通、申通均实现高增长，但顺丰品牌优势明显，构建全物流业务壁垒。
• B端物流：大宗商品供应链企业业绩与价格密切相关，热轧钢、螺纹钢价格高位运行，但增速放缓。德邦在大件快递领域表现突出，成为行业新亮点。
• 成本控制：三通一达在成本端具备优势，通过优化运营、自动化分拣等方式降低成本。顺丰虽业务增速放缓，但服务质量高，形成竞争壁垒。
• 投资建议：推荐顺丰控股、中通、韵达、圆通、德邦等。

4. 铁路：新货运清算办法出台，改革提供向上弹性空间

• 政策影响：新货运清算办法实施后，承运企业收入增长，通过企业收入下降，到达企业影响较小。大秦铁路受益于新清算模式，收入与成本同步增长。
• 货运增量：上半年铁路货运量增长7.7%，煤炭发送量增长10.2%。铁路改革持续推进，但短期内改革力度有限，建议关注客运价格、资产注入和土地开发。
• 投资建议：推荐大秦铁路、铁龙物流等。

5. 公路：政策影响尚未明朗，市场表现分化

• 政策变化：新收费公路条例细则即将公布，对客运和货运影响尚不明确。货运方面，“公转铁”政策对京津冀、长三角及煤炭、铁矿石运输产生影响。
• 现金流优势：公路板块股息率相对较高，但业务量和营收增速有所下滑。
• 投资建议：关注政策变化对行业的影响。

关键信息

行业整体表现

• 市场数据：2018年半年报期间，国金交通运输产业指数为2811.02，沪深300指数为3334.50，上证指数为2725.25，深证成指为8465.47，中小板综指为8640.98。
• 市场估值：平均市盈率为18.90，显示行业处于合理估值区间。

投资建议汇总

风险提示

• 快递行业可能发生价格战；
• 油价和汇率大幅波动；
• 政策风险对行业造成不确定性影响。

行业展望

• 航空：下半年受益于暑运，收益水平提升将成为主要驱动力；
• 机场：新产能释放后，业绩有望回升；
• 物流：C端快递强者恒强，B端物流业绩弹性分化；
• 铁路：改革持续推进，但短期内影响有限；
• 公路：政策影响尚未明朗，需关注细则发布及“公转铁”政策进展。

图表概览

• 图表1：航空主要标的2018年半年报业绩；
• 图表2：2018H1民航供需结构平稳；
• 图表3：三大航供需状况良好；
• 图表4：其余航空公司客座率持续下滑；
• 图表5：供给收缩的航空公司收益提升明显；
• 图表6：航空煤油出厂价与燃油附加费关系；
• 图表7：三大航单位成本分拆；
• 图表8：美元兑人民币中间价；
• 图表9：航空公司汇兑变动影响；
• 图表10：航空公司EBIT同比变化；
• 图表11：机场主要标的2018年半年报业绩；
• 图表12-14：上市机场与全国主要机场流量对比；
• 图表15：机场业绩增长周期性；
• 图表16-25：快递主要标的业绩及成本分析；
• 图表26-27：快递企业现金流情况；
• 图表28-29：顺丰、圆通国际业务优势；
• 图表30-33：铁路主要标的业绩及清算模式影响分析；
• 图表34：铁路货运周转量高位运转；
• 图表35：铁路客运周转量变化不大；
• 图表36：广深铁路旅客发送量小幅下滑；
• 图表37：公路主要标的2018年半年报业绩；
• 图表38-39：公路旅客与货物周转量下滑；
• 图表40：公路板块股息率较高；
• 图表41：航运主要标的2018年半年报业绩；
• 图表42-43：SCFI与BDI指数低位震荡。

结论

交通运输行业整体表现分化明显，航空、物流和铁路板块具备较强的投资价值，而公路板块仍需关注政策变化。在政策支持和市场需求的推动下，部分企业（如顺丰、大秦铁路）展现出较强的业绩增长潜力，建议投资者重点关注这些具备竞争优势和增长空间的标的。