交通运输行业：优选中报超预期，兼顾生态和格局-20180902-国金证券-26页-2mb

交通运输产业行业研究总结

核心内容

交通运输行业在2018年上半年整体表现稳健，部分子行业如航空、快递、铁路表现出较强的增长动力。行业分析师认为，市场存在多个增长点，如国际及中西部地区需求增长、新政策对铁路和航空的影响、以及快递行业的强者恒强趋势。整体行业维持买入评级。

主要观点

• 航空行业：整体ASK同比增长13.7%，供需状况良好，收益水平提升成为业绩增长的主要动力。三大航（中国国航、南方航空、东方航空）收益表现优于中小航司，但受汇率和油价影响，利润波动较大。未来航空公司将持续优化成本控制，提升运营效率。

• 机场行业：整体流量增速低迷，但部分机场如深圳机场处于放量阶段，上海机场等待新产能释放，白云机场受T2航站楼投产影响，业绩承压。机场业绩具有周期性，未来随着新产能释放，业绩有望回升。

• 快递行业：行业仍具韧性，强者恒强趋势明显。顺丰、中通、韵达等头部企业表现出色，成本控制和品牌优势显著。国际及中西部市场成为新增长点，同时企业通过多元化业务增强竞争力。

• 铁路行业：新货运清算办法出台，带来一定的向上弹性空间。大秦铁路和铁龙物流表现较好，受益于政策调整和运输量增长。铁路改革持续推进，但短期内难以实现深度改革。

• 公路行业：新收费公路条例细则尚未公布，政策不确定性较大。货运方面受“公转铁”政策影响，尤其是京津冀和长三角地区。公路板块股息率相对较高，但整体营收和利润增速放缓。

• 航运行业：集运、干散运和油运均处于底部阶段，市场恢复周期较长。行业复苏仍需等待政策和需求的进一步改善。

关键信息

航空行业

• 2018H1，民航旅客运输量达2.97亿人次，同比增长12.4%。
• 中国国航、南方航空、东方航空ASK同比增长分别为12.4%、12.1%、9.5%。
• 汇兑变动对航空公司利润影响较大，人民币贬值拉低利润总额。
• 顺丰、圆通、韵达等中小航司在单位客公里收益上表现优异，提升明显。

机场行业

• 上市机场整体流量增速低位徘徊，深圳机场表现最佳，上海机场等待新产能释放。
• 白云机场因T2航站楼投产，运营成本上升，利润承压。
• 机场业绩增长具有周期性，新产能投产后需一段时间才能显现效益。

快递行业

• 2018H1，全国快递业务量220.8亿件，同比增长27.5%。
• 顺丰、中通、韵达、圆通、申通业务量分别为18.58亿件、37.15亿件、29.95亿件、28.14亿件、20.45亿件。
• 顺丰毛利率18.91%，中通32.15%，韵达29.24%，圆通15.81%，申通19.14%，整体毛利率下滑。
• 顺丰、中通、韵达等公司通过成本控制和业务扩展，保持高增长。

铁路行业

• 2018H1，铁路运输营收同比增长33.69%，大秦铁路营收372.33亿元，同比增长36.10%。
• 铁路改革持续推进，但短期内难以实现深度改革。
• 新货运清算办法下，大秦铁路收入和成本同步增加，影响中性；铁龙物流受益于政策调整，毛利增速高于到发量增速。

公路行业

• 新收费公路条例细则尚未公布，政策影响尚不明确。
• 货运方面受“公转铁”政策影响，重点区域及大宗商品运输需求下降。
• 公路板块股息率相对较高，但整体营收和利润增速放缓。

航运行业

• 集运：受贸易战和燃油成本上涨影响，需求不确定，复苏仍需等待。
• 干散运：船舶利用率不足80%，市场恢复周期拉长。
• 油运：供需结构边际改善，运价和船价有望回升。

投资建议

• 推荐组合：
  • 东方航空：受益华东地区客流旺盛和日韩线回暖。
  • 顺丰控股：品牌优势明显，全物流业务构建绝对壁垒。
  • 中国国航：成本控制良好，有效抵消汇率和油价变化带来的风险。
  • 韵达股份：成本控制良好，业绩持续高增长。
  • 上海机场：等待新产能释放，免税新协议带来商业收入高增长。

风险提示

• 快递行业可能爆发价格战。
• 油价和汇率大幅波动。
• 政策风险，如收费公路条例细则及铁路改革进展。

图表与数据

• 图表1：航空主要标的2018年上半年业绩。
• 图表2：2018H1民航供需结构平稳。
• 图表3：三大航供需状况良好。
• 图表4：其余航空公司客座率持续下滑。
• 图表5：收紧供给增速的航空公司收益水平提升明显。
• 图表6：航空煤油出厂价与航空燃油附加费关系。
• 图表7：三大航单位成本分拆。
• 图表8：美元兑人民币中间价。
• 图表9：航空公司本期汇兑变动影响。
• 图表10：航空公司本期EBIT同比。
• 图表11：机场主要标的2018年上半年业绩。
• 图表12：上市机场起降架次增速。
• 图表13：上市机场旅客吞吐量增速。
• 图表14：上市机场与全国主要机场旅客吞吐量增速对比。
• 图表15：机场业绩增长具有周期性。
• 图表16：快递主要标的2018H1业绩表现。
• 图表17：行业快递业务收入增速回升。
• 图表18：行业快递业务量增速保持稳健。
• 图表19：国际及港澳台业务表现亮眼。
• 图表20：中、西部地区业务量增速超东部地区。
• 图表21：头部企业竞争格局分化。
• 图表22：毛利率普遍下滑。
• 图表23：管理费用压力增大。
• 图表24：顺丰全物流业务壁垒进一步拓宽。
• 图表25：服务质量与业务增速一致。
• 图表26：2018H1现金流情况。
• 图表27：2016~2018H1现金流情况。
• 图表28：顺丰、圆通国际业务占优。
• 图表29：德邦快递业务量增速保持高速增长。
• 图表30：铁路主要标的2018年上半年业绩。
• 图表31：以4号运价对相同直通运距情况下的模拟清算结果比较。
• 图表32：以5号运价对相同直通运距情况下的模拟清算结果比较。
• 图表33：铁路货运周转量高位运转。
• 图表34：大秦线货运量高位常态化。
• 图表35：铁路客运周转量变化不大。
• 图表36：广深铁路旅客发送量小幅下滑。
• 图表37：公路主要标的2018年上半年业绩。
• 图表38：2018H1公路旅客周转量下滑。
• 图表39：2018H1公路货物周转量有所下滑。
• 图表40：公路板块股息率相对较高。
• 图表41：航运主要标的2018年上半年业绩。
• 图表42：2018H1SCFI指数低位震荡。
• 图表43：2018H1BDI指数有所回落。