20201227-首创证券-电力设备与新能源行业简评报告_打造输配电装备领域的航母_13页_1mb

打造输配电装备领域的航母

核心内容

本报告聚焦于中国输配电装备制造业的发展趋势，重点分析国家电网推动资产剥离及战略性重组对行业格局的影响。报告指出，中国西电集团、许继集团、平高集团的整合将有助于打造输配电装备领域的“航母级”企业，提升行业竞争力与盈利能力。同时，报告强调了特高压输电、智能电网及清洁能源在构建全球能源互联网中的关键作用，并认为“一带一路”战略为输配电装备企业拓展海外市场提供了重大机遇。

主要观点

• 国家电网推动资产整合：2020年9月国务院常务会议提出加快电网企业剥离装备制造等竞争性业务，中国西电集团有望承接相关优质资产，形成更强的行业合力。
• 行业整合优势显著：中国西电、许继电气、平高电气在特高压设备领域各有专长，整合后可实现优势互补，提升整体市场竞争力。
• 全球能源互联网驱动需求：特高压直流输电是清洁能源全球调配的唯一途径，未来十年将是全球能源互联网建设的关键阶段，将带动特高压设备市场需求增长。
• “一带一路”拓展海外市场：沿线国家电网基础薄弱，存在巨大改造升级需求，中国输配电装备企业具备较强的国际竞争力，整合后将更有力地开拓海外市场。
• 盈利能力有望修复：三家企业整合后，可减少同质化竞争，提升中标价格，改善盈利水平。同时，许继电气近两年盈利能力显著恢复，成为三家企业中财务表现最优的。

关键信息

1. 国内输配电行业格局与财务表现

• 特高压设备市场：特高压直流设备主要由国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份供应，其中国电南瑞、许继电气、中国西电在换流阀领域CR3达93%，占据主导地位。
• 主要设备供应商：
  • 特高压直流：换流阀（国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份）；换流变压器（中国西电、保变电气、特变电工）；直流控保系统（国电南瑞、许继电气）。
  • 特高压交流：GIS（平高电气、中国西电）；变压器（中国西电、保变电气、特变电工）。
• 财务指标：
  • 中国西电：2017-2020年营收持续增长，毛利率和净利率有所下降，但2020年Q3毛利率回升，成为三家公司之首。
  • 许继电气：毛利率和净利率在2019年后显著提升，2020年Q3毛利率达21.76%，盈利能力最强。
  • 平高电气：毛利率和净利率呈下降趋势，但海外市场拓展较快，2019年海外收入占比达19.4%。

2. 企业竞争优势与市场拓展

• 中国西电：国内市场份额高，产品线覆盖全面，海外业务增长迅速，2019年海外收入占比达19.4%。
• 平高电气：在高压开关领域占据龙头地位，海外市场拓展广泛，已进入40多个国家。
• 许继电气：专注于直流换流阀、控保系统和智能电表，产品结构清晰，市场占有率高，新业务拓展迅速。

3. 行业整合前景与市场影响

• 整合预期：中国西电集团与许继集团、平高集团的战略重组将提升行业集中度，形成更强的国际竞争力。
• 行业影响：
  • 提升竞价能力，改善盈利水平；
  • 扬长避短，优化产品结构，提升整体毛利；
  • 以整体姿态参与国际竞争，提升海外市场占有率；
  • 促进电力装备企业进一步整合，推动行业集中度提升。

公司推荐

• 中国西电（601179）：推荐关注，海外业务占比持续增长，具备全面的输配电设备研发制造能力，未来有望受益于行业整合。
• 平高电气（600312）：关注其在交直流GIS和互感器领域的绝对优势，海外市场拓展能力强。
• 许继电气（000400）：推荐边际效应改善显著，毛利率和净利率持续提升，未来盈利能力有望进一步增强。

结论

国家电网推动的资产整合将有助于打造输配电装备领域的龙头企业，提升行业集中度和国际竞争力。未来，随着全球能源互联网和“一带一路”战略的推进，特高压设备和智能电网相关产品将面临更大的市场需求，中国西电、许继电气和平高电气有望在整合后实现盈利能力修复与市场占有率提升。