20220524-首创证券-赛晶科技-00580.HK-公司简评报告_输配电业务有望触底回升_自研IGBT未来可期_11页_1mb

赛晶科技(0580.HK)公司简评报告总结

核心内容

赛晶科技（0580.HK）是一家专注于电力电子领域的公司，其主要业务包括输配电、电气化交通和工业及其他领域。2022年5月24日发布的简评报告中，首创证券首次覆盖该股，并给予“买入”评级。公司近年来在IGBT（绝缘栅双极型晶体管）领域取得重要突破，尤其是自研IGBT芯片和模块的批量供货，为未来业绩增长提供了有力支撑。

主要观点

1. 2021年业绩回顾

• 营收：2021年实现收入9.31亿元，同比下滑23.43%。
• 净利润：归母净利润为0.19亿元，同比下滑89.38%。
• 业务表现：
  • 输配电：收入5.39亿元，同比下滑27.11%。
  • 电气化交通：收入0.37亿元，同比下滑74.17%。
  • 工业及其他：收入3.34亿元，同比增长7.24%。
• 毛利率：2021年毛利率为30.49%，同比下降3.54个百分点。
• 净利率：2021年净利率为1.99%，同比下降12.38个百分点。

2. 2022年及未来展望

• 输配电业务：2021年电网招标回暖，公司输配电业务订单回升，2022年多个特高压直流输电项目（如金上-湖北、陇东-山东、藏东南送电粤港澳大湾区等）有望陆续启动建设并交货。
• IGBT业务：
  • i20 IGBT芯片：2021年已实现批量供货，应用于电动汽车和工业电控领域。
  • ED-Type IGBT模块：2022年已开始批量销售，预计为公司带来收入增长。
  • 新产品研发：2022年将推出ST-Type、EV-Type EVD等模块产品，同时推进碳化硅（SiC）模块研发。

3. 自研IGBT技术优势

• 研发团队：公司拥有来自前瑞士ABB半导体公司的专家团队，具备国际领先的技术能力。
• 产品性能：
  • ED-Type模块：在通导损耗、耐温等级等方面优于英飞凌产品。
  • ST-Type模块：具有最低热阻、内部杂散电感和阻抗。
  • i20芯片：在一致性、稳定性方面达到国际领先水平。
• 技术路线：公司计划在2021-2024年逐步推出i20、i22及m2x系列IGBT芯片和模块。

关键信息

业务结构

• 输配电业务：占比最高，但2021年受疫情影响下滑。
• 电气化交通：增长缓慢，需关注未来项目进展。
• 工业及其他：增长稳定，成为公司主要增长点之一。

财务预测

• 2022/2023/2024年净利润：预计分别为0.76亿元、1.34亿元、1.58亿元，净利润增速分别为352.90%、75.66%、18.19%。
• EPS（每股收益）：预计2022年为0.05元，2023年为0.08元，2024年为0.10元。
• PE（市盈率）：2022年预计为40.1倍，2023年预计为22.9倍，2024年预计为19.3倍。

技术模式

• Fab-lite模式：公司不自建芯片正面工艺产线，而是委外代工，仅布局芯片背面工艺产线，以降低固定资产投资成本并掌握关键knowhow。

财务状况

• 资产负债率：2021年为26.6%，预计2024年将上升至48.3%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为450百万元，2022年预计为-324百万元，2023年预计为-242百万元，2024年预计为-30百万元。

风险提示

• 产品研发不及预期：新技术研发存在不确定性。
• 产能释放不及预期：产能建设进度可能影响收入增长。
• 下游需求不及预期：新能源及工控领域需求可能不及预期。

研究团队

• 何立中：电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所工作。
• 韩杨：电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士。

总结

赛晶科技作为一家专注于输配电和IGBT研发的公司，近年来在自研IGBT领域取得显著进展。尽管2021年受疫情影响导致业绩下滑，但随着特高压直流输电项目的陆续启动，以及IGBT模块的批量销售，公司有望在2022年实现业绩触底回升。同时，公司强大的研发团队和Fab-lite模式为其未来增长提供了保障。首创证券预计公司2022-2024年净利润将显著增长，给予“买入”评级。然而，需关注产品研发、产能释放及下游需求等潜在风险。