保险行业2020年3月投资策略：积极布局，静待估值回升-20200305-万联证券-17页_1mb

保险行业2020年3月投资策略总结

核心内容

2020年2月，保险行业受疫情和利率下行双重影响，股价大幅下跌，估值明显回落。尽管如此，行业长期成长性依然较好，阶段性低利率导致的估值低谷为投资者提供了较好的配置机会。建议长期投资者积极布局，静待估值回升，维持“强于大市”评级。

主要观点

• 短期压制因素：疫情对线下营销活动造成严重冲击，导致新单保费大幅下滑，一季度NBV增长承压。利率下行进一步压制了保险股估值。
• 长期支撑因素：随着疫情逐步好转，寿险线下活动恢复，新单销售有望边际回暖。全年若不出现大幅下跌，ROEV仍可保持较高水平，支撑PEV估值。此外，我国经济韧性较强，利率有望回升。
• 估值吸引力：当前保险股的PEV和PB估值水平具备足够吸引力，为长期投资者提供了布局时机。

关键信息

一、行业表现

• 2月保险指数跌幅扩大至7.5%，连续两个月收跌，而沪深300指数下跌1.6%，保险股相对收益为-5.9%。
• A股主要上市险企均出现下跌，其中中国太保跌幅最大，达到-11.3%。
• 港股主要保险股跌幅收窄，新华保险微涨0.9%，为唯一上涨的个股。

二、业务分析

2.1 监管政策

• 银保监会发布《普通型人身保险精算规定》，鼓励保障型产品降价，但降价主动权在保险公司。
• 下调年金险和部分趸交产品费用率上限，提升产品竞争力，但对价值率有一定压制。
• 新增长期健康险评估假设、保证续保产品等精算规定，完善监管体系。

2.2 市场环境

• 寿险产品竞争力提升，但疫情对新单销售造成较大影响，预计一季度NBV增长承压。
• 财险方面，新车市场受疫情影响严重，销量下降，对车险保费增速形成压力。

2.3 上市险企1月保费数据

• 中国人寿、新华保险、人保寿险保费增速明显分化，国寿新华增速领先。
• 中国平安寿险1月个险新单同比下降14.9%，延续负增长态势。
• 人保财险保费同比下降3.3%，非车险占比近五成，结构相对稳健。

三、投资分析

3.1 投资收益率

• 主要债券到期收益率持续下行，10年期国债收益率降至2.74%，环比下降25bp。
• 债券发行利率快速下降，对险资配置形成压力。
• 长期债券供应维持高位，有利于险资拉长资产久期，改善资产负债匹配。

3.2 准备金折现率

• 保险合同准备金计量基准曲线加速下行，全年预计下行幅度将超过20bp。
• 准备金增提压力加大，对寿险公司利润增长构成较大负面影响。

四、机构持仓变化

• 陆股通持股：2月增持新华保险和中国人保，减持中国人寿、中国平安、中国太保。
• 基金持股：2019年四季度仅中国太保获明显增持，其余均被减持，其中新华保险和中国人保降幅较大。
• A/H股溢价率：A股溢价率显著回落，中国平安溢价率重回负值。

五、估值与投资建议

• PEV与PB估值：截至2月末，中国人寿、中国太保、新华保险等主要险企PEV和PB均处于历史低位。
• 投资建议：建议长期投资者积极布局，静待估值回升，维持保险行业“强于大市”评级。

风险因素

• 新业务价值增长不及预期
• 利率继续超预期下行
• 权益市场大幅下跌
• 系统性风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司评级：买入、增持、观望、卖出（根据相对大盘涨幅设定）

风险提示与免责声明

• 本报告为相对评级体系，仅供参考，不构成投资决策依据。
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