20260701-东吴证券-保险行业2026年中期投资策略_资负管理护航长期经营_静待估值向基本面回归_43页_1mb

保险行业2026年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2026年保险行业在资负管理方面的进展及未来趋势，指出行业基本面仍具韧性，但估值表现与基本面背离，投资收益率有望改善，从而推动估值修复。同时，监管政策的强化和行业结构的优化，为保险公司提供了新的发展机遇与挑战。

主要观点

1. 经营回顾

   • 2026Q1上市险企归母净利润同比-17%，但表现好于市场预期，Q2以来股市回暖，预计净利润将显著增长。
   • 寿险5月保费增速由正转负，但产险保费恢复正增长，显示市场韧性。
   • 分红险占新单保费比重显著提升，预计后续将逐步向更均衡的产品结构过渡。
   • 上市险企NBV延续快速增长，国寿增速领先同业，显示业务结构优化与负债成本管控效果明显。
   • 保险行业资金运用余额达39.4万亿元，资产配置结构整体稳定，权益投资占比提升，有助于稳定净投资收益率。

2. 发展趋势

   • 保险行业进入资负管理新时代，新规将强化资负匹配，提升行业规范性。
   • 资负管理的核心在于成本收益匹配、期限结构匹配和流动性匹配，以应对利率下行带来的挑战。
   • 预定利率连续下调，传统险预定利率降至2.0%，推动浮动收益型产品转型。
   • 新会计准则下，资产负债匹配要求更高，尤其是对利率风险的管理。

3. 投资建议

   • 保险板块估值处于历史低位，PEV和PB分别在0.41-0.71倍和0.78-1.50倍，具备估值修复空间。
   • 市场需求依然旺盛，负债成本优化与分红险转型将缓解利差损压力。
   • 长端利率回升，对保险股估值形成支撑，行业维持“增持”评级。

关键信息汇总

经营表现

• 归母净利润：2026Q1同比-17%，但Q2预计显著改善。
• NBV增长：国寿同比+75.5%，新华、平安、人保寿均增长超20%。
• 负债端优化：分红险占比提升，推动新业务价值率改善，未来将逐步调整产品结构。
• 偿付能力：2026Q1末，上市险企平均核心偿付能力充足率为159%，综合为210%，整体稳定。

资产配置

• 投资结构：股票+基金合计占比15.4%，较年初提升0.1pct。
• 权益投资：2025年末配置规模显著增长，部分公司如中国平安、中国人寿增速超50%，有助于稳定净投资收益率。
• 久期管理：保险公司通过配置长久期债券，拉长期限结构，缩小久期缺口。

政策与监管

• 资负管理新规：金监总局2025年12月发布《保险公司资产负债管理办法》，明确有效久期缺口为监管指标，强调长周期考核与流动性管理。
• 报行合一：6月陆家嘴论坛再次强调“报行合一”政策，规范银保渠道费用管理。
• 分红险监管：2025年分红险演示利率上限降至3.5%，推动行业优化负债结构。

市场与估值

• 保险股表现：2026年开年前三日领涨，但随后大幅下跌，截至6月26日累计-27.5%。
• 估值水平：2026年6月26日保险板块PEV和PB处于历史低位，具备修复空间。
• 公募基金持仓：2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，仍属欠配。

风险提示

1. 长端利率趋势性下行：可能导致保险公司新增固收资产收益率下降，压缩利差空间，影响盈利能力。
2. 权益市场波动：若股市持续低迷，可能影响投资收益，进而影响净利润表现。
3. 新单增长不及预期：若分红险占比过高导致新业务价值率下降，可能影响行业盈利水平。

结论

保险行业基本面仍具韧性，但估值表现与盈利预期存在背离。随着股市回暖、利率企稳和资负管理新规的落地，行业有望实现估值修复。未来，保险公司将通过优化负债结构、提升权益配置比例、加强久期匹配等手段，逐步缓解利差损压力，提升盈利能力。整体来看，行业维持“增持”评级，但需警惕利率下行与权益市场波动风险。