保险行业2019年投资策略：估值底部负债端与资产端的探戈-20181127-广发证券-22页-1mb

保险行业2019年投资策略总结

核心内容

负债端压力缓解，高质量寿险持续发展

2018年保险行业负债端受到多重因素影响，包括134号文叫停快返产品、代理人增员压力以及银行理财收益率高企，导致新单保费再次陷入负增长。但随着行业调整，保险公司逐步转向发展保障型产品，负债端结构优化。四家上市险企健康险保费增速达 29% - 43%，新业务价值率显著提升。2018年1-8月行业原保费收入同比转正，至9月增长 0.67%，显示出负债端压力缓解的迹象。

长端利率结构性下行，投资端压力预计有所抬升

2018年长端利率持续下行，10年期国债利率从年初近 4% 下降至11月末 3.4%，预计四家上市险企净投资收益率将下降 1个百分点。尽管行业仍享受准备金释放红利，但长端利率下行对内含价值产生偏负面的影响。预计2019年长端利率将保持震荡下行趋势，对资产端形成压力。

2019展望：估值底部、价值增长

2019年保险行业预计呈现 前低后高 的增长趋势，粗放式增长模式向高质量增长转型。EV（内含价值）的主要驱动因素由“投资回报”转向“新单及其质量”，保障型险种将更受青睐，预计EV增速在 15% - 20%。剩余边际的持续增长和稳定摊销将成为利润释放的新指标。当前板块对应2019年P/EV不足 0.8倍，处于历史低位，具备显著的投资价值。

主要观点

• 负债端优化：寿险行业新单保费降幅持续收窄，健康险表现亮眼，推动保费结构向高质量转型。
• 投资端压力：长端利率下行导致投资收益率下滑，影响EV增长，但准备金释放红利仍存在。
• EV驱动因素转变：EV增长逐步由投资端转向负债端，保障型产品将成为核心增长动力。
• 估值潜力：当前板块P/EV处于历史低位，具备反弹潜力，推荐关注龙头企业。

关键信息

负债端发展

• 2018年行业新单保费降幅收窄，1-10月原保费收入增速优于行业整体。
• 健康险保费增速亮眼，四家上市险企健康险增速分别为 28.84%、43.17%、40.04%、33.89%。
• 期交占比高有利于稳定现金流，推动内含价值增长。

投资端变化

• 行业投资资产增速放缓，截至2018年6月末为 15.69万亿元，同比增速为 8.19%。
• 投资结构有所调整，固定收益类资产占比上升，股票和证券投资占比下降。
• 2018年中报显示四家险企年化净投资收益率和总投资收益率均有下降。

EV与利润释放

• EV增长逐步向负债端倾斜，新业务价值对EV增长的贡献增强。
• 剩余边际持续积累，成为利润释放的重要指标。以中国平安为例，剩余边际摊销对税前营运利润贡献达 61.9%。
• 2019年EV增速预计在 15% - 20%，主要由新单及保单质量驱动。

投资建议

• 推荐关注中国平安、新华保险、中国太保、中国财险等龙头企业。
• 当前板块对应2019年P/EV不足 0.8倍，处于历史估值底部，具备投资价值。

风险提示

• 国债收益率大幅波动，可能影响资产配置和内含价值判断。
• 产品价格战可能显著拉低产品价值率，对估值产生负面影响。
• 人力队伍流失超预期，影响新单保费销售。
• 外部环境变化可能降低保险产品消费欲望。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。

投资策略总结

• 聚焦保障型产品：未来保障型险种将成为主流，推动行业高质量增长。
• 关注EV驱动因素：EV增长将更多依赖新单和保单质量，而非单纯依赖投资回报。
• 估值低位机会：当前保险板块估值处于历史低位，具备反弹和投资价值。
• 关注龙头转型：推荐关注中国平安、新华保险、中国太保、中国财险等具备转型能力和优质资产的公司。