保险行业跟踪报告：增速回暖，利率还寒，最难将息-20190125-华创证券-15页_1mb

保险行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告主要分析保险行业在2018年至2019年初的估值变化及未来趋势，指出影响保险股估值的两个核心因素：新业务价值（NBV）增速和长期投资收益率假设。通过回顾历史数据和当前市场环境，报告为投资者提供了关于保险股的投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

估值的核心因素

• NBV增长预期：是影响保险股估值的重要因素，反映市场对业务增长前景的展望。
• 长端投资收益率假设：直接影响内含价值（EV）的计算，是估值体系中另一关键变量。
• 2018年保险股估值普遍走低，主要由于NBV负增长和利率下行压力。2019年初NBV有望微弱复苏，但长端收益率仍面临下行压力。
• 当前PEV估值在0.8x-1.2x之间震荡，反映市场对投资端的悲观预期，但存量EV的惯性增长可带来每年约15%的收益。

2018年市场回顾

• 新单业绩负增长：2018年1季度寿险行业新单业务大幅下滑，导致股价急速下跌。
• 利率下行压力：10年期国债利率从年初下降近80BP，加剧了市场对投资收益的担忧。
• 保险指数表现：2018年保险指数下跌24.96%，跑赢沪深300指数2.39个百分点。除中国平安外，其他公司均跑输大盘。
• PEV估值水平：国寿、太保、新华等公司PEV估值均低于1x，触及历史低位，仅平安略高于1x。

2019年展望

• NBV复苏预期：2019年一季度NBV增速有望转正，但新单规模可能不会立即上升。
• 产品结构优化：保险公司调整产品结构，推广年金和保障型产品，提升价值率。
• 估值修复逻辑：若NBV增速和长端收益率能突破当前悲观预期，估值中枢有望向上修复，否则将在0.8x-1x区间震荡。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。
• 推荐逻辑：平安业务多元，估值相对稳健；太保和新华在产品销售端发力，NBV有望回升；国寿作为行业龙头，具备较强的市场影响力。

公司盈利预测与估值

风险提示

• NBV增速修复不及预期：若新业务价值增长未达预期，将对估值形成压制。
• 长端收益率持续下行：利率进一步下降可能使PEV估值承压。
• 权益市场向下：股市下跌可能影响保险股的估值修复能力。

产品策略与市场变化

• 开门红策略调整：保险公司不再过度依赖开门红，产品结构更加均衡。
• 产品类型多样化：平安推广高端储蓄类和保障类产品，国寿主推高预定利率年金和长期保障型产品。
• NBV回升逻辑：尽管一季度新单规模可能下降，但价值率有望提升，推动NBV增长。

行业数据与表现

• 行业总市值：23,960.33亿元，占A股总市值的4.7%。
• 流通市值：14,084.93亿元，占A股流通市值的3.83%。
• 行业表现：2018年保险指数下跌24.96%，相对沪深300指数表现偏弱，但下半年有所回升。

结论

保险股估值受NBV增速和长端收益率双重影响，当前PEV估值处于历史低位，但存量EV的惯性增长仍能带来稳定收益。2019年NBV有望微弱复苏，但需持续关注基本面改善及利率变化。推荐中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险，同时需警惕NBV修复不及预期、利率下行和权益市场波动等风险。