深度报告-20220821-华鑫证券-晨化股份-300610.SZ-公司深度报告_聚醚胺业务有望迎来高增长_31页_2mb

晨化股份（300610.SZ）业务分析总结

核心内容

晨化股份是一家集科研、中试、生产、销售于一体的国家高新技术企业，主要产品包括聚醚胺、聚醚、烷基糖苷、阻燃剂、硅橡胶等，广泛应用于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、风电、光伏等多个行业。公司是华东地区表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶的重要生产基地，2021年入选第三批专精特新“小巨人”企业名单，显示出其在精细化工助剂领域的领先地位。

主要观点

• 聚醚胺业务增长潜力大：受益于风电行业的快速发展，聚醚胺作为风电叶片固化剂，需求增长显著。2021-2025年国内聚醚胺需求预计增长15.7%，其中风电行业增速达12.2%。
• 产能投放有限，供需矛盾凸显：目前国内聚醚胺产能主要集中于正大新材料、晨化股份、阿科力等企业，而公司聚醚胺设计产能3.1万吨，其中3000吨在建，未来还将新增4万吨产能，预计2023年底实现产能扩张。
• 成本下降推动利润提升：环氧丙烷价格回落，加之公司掌握间歇法和连续法两种工艺，有助于降低生产成本，提高聚醚胺业务毛利率。
• 烷基糖苷受益于农化高景气：烷基糖苷在洗涤剂和农化助剂领域应用广泛，受益于草甘膦需求增长及APG的环保特性，未来增长可期。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年收入分别为16.1、21.27、28.29亿元，EPS分别为1.73、2.24、2.68元，PE分别为11.4、8.8、7.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品与应用

• 聚醚胺：用于风电叶片固化剂、建筑涂料、汽油清净剂、页岩气开采等领域，公司是全国第二、全球第四大生产商。
• 烷基糖苷（APG）：作为新型非离子表面活性剂，应用于洗涤剂、化妆品、农药增效剂等领域，公司掌握一步法合成技术，产能利用率高。
• 阻燃剂：以磷系阻燃剂为主，如TCPP，广泛应用于聚氨酯泡沫塑料、建筑材料、电子设备等。
• 硅橡胶：产品种类丰富，包括高温、室温硅橡胶，广泛用于电缆、密封件、电子、建筑等领域。

产能与增长

• 聚醚胺：设计产能3.1万吨，其中3000吨在建，预计2023年底投产4万吨产能，总产能将达7.1万吨。
• 烷基糖苷：设计产能3.5万吨，2020年产能利用率超90%，2022年预计满产。
• 阻燃剂：设计产能3.48万吨，为国内领先企业之一。
• 硅橡胶：设计产能8500吨，主要应用于密封材料、电子设备等。

市场与竞争

• 聚醚胺市场：全球聚醚胺市场在2021-2025年将维持10%以上增长，中国市场份额有望提升至43%。
• 烷基糖苷市场：全球非离子表面活性剂市场规模增长，APG在洗涤剂和农化助剂中应用广泛，公司具备技术优势。
• 阻燃剂市场：磷系阻燃剂因环保优势发展迅速，TCPP行业面临洗牌，头部企业有望提升市场地位。

财务表现

• 2021年：营收11.92亿元，同比增长32.27%，归母净利润1.51亿元，同比增长10.1%。
• 2022年第一季度：营收2.73亿元，同比-10.34%，归母净利润0.41亿元，同比-17.95%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为16.1、21.27、28.29亿元，归母净利润分别为368、476、571百万元，EPS分别为1.73、2.24、2.68元。

风险提示

• 经济下行风险：若经济景气度下降，可能导致整体需求减少。
• 行业扩产风险：若聚醚胺行业大幅扩产，可能影响公司利润。
• 原材料价格波动：环氧丙烷等原材料价格波动可能影响生产成本。
• 股份减持风险：公司股份可能被大幅减持，影响市场表现。
• 业绩不达预期：若公司产品价格下跌或产能释放不及预期，可能影响盈利表现。

结论

晨化股份在聚醚胺和烷基糖苷等业务上具备显著竞争优势，受益于风电、农化等行业的高景气，未来增长潜力大。公司持续扩大产能，优化生产工艺，提升产品竞争力，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”投资评级。