20170202-华泰证券-晨化股份-300610.SZ-国内精细化工细分领域的优势企业_17页_1mb

报告摘要

晨化股份（300610）新股定价研究报告总结

核心内容概述

晨化股份是一家专注于精细化工新材料领域的高新技术企业，其主要产品包括表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶，产品在各自细分市场处于国内领先地位。公司通过持续的技术创新和工艺优化，在多个领域建立了竞争优势，并且拥有完善的研发体系和多项专利。公司拟通过首次公开发行股票，募集资金用于扩产和研发中心建设，以提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点与关键信息

公司概况

公司名称：扬州晨化新材料股份有限公司
主要产品：表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶
产能：表面活性剂3.42万吨，阻燃剂1.48万吨，硅橡胶0.85万吨
发行信息：
- 发行前总股本：7500万股
- 本次拟发行量：2500万股
- 发行价格：10.57元/股
- 募集资金总额：2.18亿元
- 募投项目：年产5000吨端氨基聚醚和15000吨烷基糖苷改扩建项目、研发中心改扩建项目、补充营运资金
- 合理价值区间：20.1-23.5元

财务数据

每股净资产（发行后）：3.93元
净资产收益率：8.10%
资产负债率：17.66%

股权结构

主要股东：于子洲（25.56%）、徐长胜（6.12%）、杨思学（4.64%）、中国-比利时直接股权投资基金（4.08%）等
发行后股权结构：于子洲为控股股东，持股比例为25.56%

营收与盈利预测（按发行后股本1亿股摊薄）

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2016E	562	54	0.54
2017E	713	67	0.67
2018E	843	86	0.86

合理价格区间

基于可比公司估值及公司未来业绩增长情况，公司2017年EPS对应的合理PE区间为30-35倍，对应价格区间为 20.1-23.5元。

主要业务领域分析

表面活性剂

市场前景：表面活性剂应用广泛，包括日化、洗涤、农药、纺织、石油、页岩气等领域。
产能与销量：2015年产能1.50万吨，销量1.52万吨，收入116百万元，毛利率16.36%。
产品优势：公司生产的烷基糖苷、端氨基聚醚、烯丙基聚醚等产品属于高性能新材料，应用领域广泛。
市场竞争：主要竞争对手包括发凯化工、海宁源远、巴斯夫上海等，公司通过先进工艺和环保理念占据优势。

阻燃剂

市场趋势：有机磷系阻燃剂正逐步替代溴系产品，因环保和安全性能更优。
产品结构：公司主要生产有机磷系阻燃剂，包括TCPP、TCEP、DMMP、DEEP等。
行业前景：阻燃剂是工程塑料、聚氨酯等领域的关键助剂，行业政策支持其发展。
技术优势：公司采用DCS集散控制系统和自主研发催化剂，提升生产效率和产品质量。

硅橡胶

市场增长：全球硅橡胶市场预计从2015年的71.5亿美元增长至2023年的128亿美元，年复合增长率7.6%。
国内需求：高温硅橡胶主要用于按键、电子电器灌封、电线电缆配件等领域，室温硅橡胶则应用于建筑、电子、光伏等新兴领域。
公司地位：公司产品覆盖高温胶和室温胶，满足个性化需求，具备较强市场竞争力。

公司综合优势

工艺优势

公司拥有先进的生产工艺，如“一步法”烷基糖苷合成、釜式高压还原胺化技术、窄分布乙氧基催化剂等。
已获多项技术认证，产品性能优异，成本控制良好。

技术优势

公司研发中心获省级认可，研发实力雄厚，拥有29项专利。
参与制定国家标准和行业标准，技术积累深厚。

产品优势

公司产品种类丰富，覆盖多个领域，满足多样化需求。
产品具有环保性能，如烷基糖苷由天然油脂和玉米淀粉制成，符合国家政策导向。

募投项目与竞争力提升

募投项目：公司拟通过募集资金2.18亿元用于扩产和研发中心建设，以满足市场需求。
项目预期：新项目满产后可实现年均销售收入2.49亿元，年均净利润3257万元。
成本优势：新工艺预计可降低每吨生产成本400-500元，提升盈利能力。

风险提示

原材料供应及价格波动风险：环氧乙烷、环氧丙烷、脂肪醇等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
市场竞争风险：随着行业扩大，市场竞争加剧，公司需持续创新以保持市场份额。
安全生产与环境保护风险：公司生产过程涉及易燃、易爆、腐蚀性等物质，需严格安全管理；同时环保标准提高，环保成本上升。

估值与盈利预测

盈利预测假设：公司未来三年的收入和净利润将保持增长，毛利率和净利率有望稳步提升。
估值分析：参考可比公司估值，公司2017年EPS对应PE区间为30-35倍，合理价格区间为20.1-23.5元。
财务比率：公司具备良好的成长能力和盈利能力，资产负债率较低，流动比率和速动比率均表现良好。

总结

晨化股份凭借其在表面活性剂、阻燃剂和硅橡胶领域的技术积累和市场地位，具备较强的竞争力。公司通过募集资金进行扩产和研发中心建设，有望进一步提升产品产能和盈利能力。尽管存在原材料供应、市场竞争及环保安全等风险，但公司具备良好的技术优势和环保理念，未来发展前景广阔。根据盈利预测和估值分析，公司合理价格区间为20.1-23.5元，投资者可关注其在精细化工领域的持续创新和市场拓展能力。

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