20171224-招商证券-原油行业周观点_减产协议提前进入_后减产时代__15页_1mb
报告摘要
原油周观点总结（2017年12月24日）
核心内容
本报告主要分析了2017年12月国际原油市场的情况，指出减产协议可能提前进入“后减产时代”，并探讨了美国页岩油产量增长、OPEC成员国减产执行情况及未来油价走势的不确定性。
主要观点
1. 油价反弹与市场动态
- 北海Forties油田输油管道关闭，导致供应偏紧，推动布伦特原油价格反弹，上周布油收于65.04美元/桶，涨幅2.86%；WTI收于58.35美元/桶，涨幅1.35%。
- 美国原油库存表现超预期，但汽油库存持续累积，产量继续上升，整体市场表现分化。
2. 减产协议的未来走向
- OPEC减产协议延长的会议结束后，部分成员国已开始表达退出意愿，特别是俄罗斯，其希望尽早结束限产。
- 沙特的油价心理底线为60美元/桶，上不封顶，而俄罗斯认为理想油价为50-55美元/桶。
- OPEC与非OPEC国家在减产问题上利益诉求不同，未来18年上半年去库存进展将是决定减产协议走向的关键。
- 俄罗斯国内形势稳定，能源政策有望保持连续性，因此减产协议可能提前结束，进入“后减产时代”。
3. 沙特阿美投资页岩资产的信号
- 沙特阿美正与美国LNG供应商Tellurian公司进行谈判，同时考虑收购Permian和Eagle Ford盆地的页岩油气资产。
- 此举不仅具有巩固美沙关系的政治意义，也表明沙特对页岩油气资产的投资价值认可，可能改变未来的油价博弈模式。
4. 美国页岩油产量持续增长
- 美国原油产量在12月15日当周达到978.9万桶/天，接近980万桶/天大关。
- 2018年美国原油日产量有望突破1000万桶，页岩油资本支出“所见即所得”模式已显现。
- 主要页岩盆地（如Permian、Eagle Ford）钻机数量保持高位，DUC（待开发油井）数量持续上升，预示未来产量仍有较大增长空间。
关键信息
行业数据概览
| 指标 | 数值（亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数（只） | 47 | 1.4 |
| 总市值 | 24641 | 4.4 |
| 流通市值 | 23330 | 5.3 |
油价与库存数据
- 布伦特原油：上周收于65.04美元/桶，涨幅2.86%。
- WTI原油：上周收于58.35美元/桶，涨幅1.35%。
- 美国原油库存：EIA和API数据均显示库存增长，但增速低于预期。
- 汽油库存：持续累积，显示需求疲软。
减产协议执行情况（OPEC）
| 国家 | 基准产量（千桶/日） | 调节量（千桶/日） | 目标产量（千桶/日） | 10月产量（千桶/日） | 11月产量（千桶/日） | 10月完成率 | 11月完成率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 阿尔及利亚 | 1,089 | -50 | 1,039 | 999 | 1,013 | 180% | 152% |
| 安哥拉 | 1,751 | -78 | 1,673 | 1,689 | 1,581 | 79% | 218% |
| 埃及 | 548 | -26 | 522 | 538 | 533 | 38% | 58% |
| 加纳 | 202 | -9 | 193 | 201 | 197 | 11% | 56% |
| 伊朗 | 3,975 | 90 | 3,797 | 3,820 | 3,818 | 87% | 88% |
| 伊拉克 | 4,561 | -210 | 4,351 | 4,395 | 4,396 | 79% | 79% |
| 科威特 | 2,838 | -131 | 2,707 | 2,708 | 2,703 | 99% | 103% |
| 沙特阿拉伯 | 10,544 | -486 | 10,058 | 10,041 | 9,996 | 103% | 113% |
| 阿联酋 | 3,013 | -139 | 2,874 | 2,918 | 2,883 | 68% | 94% |
| 委内瑞拉 | 2,067 | -95 | 1,972 | 1,876 | 1,834 | 201% | 245% |
| 合计 | 31,236 | -1,164 | 29,804 | 29,786 | 29,558 | 101% | 117% |
非OPEC国家减产执行情况
| 国家 | 基准产量（千桶/日） | 调节量（千桶/日） | 目标产量（千桶/日） | 9月产量（千桶/日） | 10月产量（千桶/日） | 9月完成率 | 10月完成率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 俄罗斯 | 11,597 | -300 | 11,297 | 11,279 | 11,303 | 106% | 98% |
| 阿塞拜疆 | 815 | -35 | 780 | 793 | 806 | 63% | 26% |
| 哈萨克斯坦 | 1,805 | -20 | 1,785 | 1,827 | 1,786 | -110% | 95% |
| 墨西哥 | 2,400 | -100 | 2,300 | 1,999 | 2,179 | 401% | 221% |
| 阿曼 | 1,020 | -45 | 975 | 983 | 989 | 82% | 69% |
| Others | 1,223 | -46 | 1,177 | 1,202 | 1,209 | 46% | 30% |
| Total | 18,860 | -546 | 18,314 | 18,083 | 18,272 | 142% | 108% |
行业投资建议
推荐关注的主线
- 涤纶长丝中期复苏：龙头公司进军大炼化，推荐桐昆股份。
- 美国页岩油资产收购：推荐新潮能源，关注其低成本收购策略。
- 天然气一体化产业链：推荐中天能源，受益于天然气资源。
- 丙烷脱氢制丙烯高景气：推荐东华能源，受益于化工产业链的高景气。
风险提示
- 页岩油产量持续超预期：可能导致油价下行压力。
- 地缘政治风险：如中东局势、美国政策变化等，可能对油价造成重大影响。
图表目录
- 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势
- 图2：2007年以来Brent和WTI原油价格走势
- 图3：近三年布伦特原油价格走势及17年B-W价差
- 图4：WTI原油非商业多头空头持仓
- 图5：WTI原油商业多头空头持仓
- 图6：美元指数
- 图7：OPEC国家的原油产量
- 图8：沙特原油产量
- 图9：伊拉克、伊朗、利比亚原油产量
- 图10：美国原油产量（2007年至今）
- 图11：美国本土48州原油产量
- 图12：美国阿拉斯加州原油产量
- 图13：俄罗斯原油产量
- 图14：加拿大原油产量
- 图15：挪威原油产量
- 图16：巴西原油产量
- 图17：墨西哥原油产量
- 图18：中国原油产量
- 图19：美国原油钻机数量
- 图20：Eagle Ford盆地钻机数
- 图21：Permian盆地钻机数
- 图22：Marcellus盆地钻机数
- 图23：Williston（Bakken）盆地钻机数
- 图24：美国主要页岩盆地DUC数量
- 图25：美国原油消费量
- 图26：美国炼厂开工率
- 图27：美国商业原油库存（EIA）
- 图28：美国商业原油库存（API）
- 图29：美国商业原油库存周环比（EIA）
- 图30：美国商业原油库存周环比（API）
- 图31：美国原油和石油产品库存
- 图32：美国汽油库存
- 图33：OECD商业原油库存变化
- 图34：美国原油进口量
- 图35：美国原油出口量
- 图36：中国原油进口量
- 图37：国内汽柴油出厂价格及炼油价差
分析师信息
- 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，曾获新财富石油化工行业3年第1名、3年第2名，水晶球石油化工行业第1名。
- 石亮：石化行业分析师，复旦大学理学学士，上海财经大学金融硕士。
- 李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士。
- 王亮：石化行业分析师，硕士、高工，有6年能源化工实业经验。
投资评级定义
-
公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅5%-20%
- 中性：股价变动幅度±5%
- 回避：股价弱于基准指数5%以上
-
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
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行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准
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