石油化工行业深度分析：OPEC+减产协议未达成，原油行业推向黎明前夜_20页_2mb

石油化工行业总结

核心内容

本次OPEC+减产协议未能达成，导致国际原油价格大幅下跌。市场原本期待通过减产缓解疫情引发的供需失衡问题，但结果却令市场失望。原油价格在减产协议未达成后，布伦特原油期货收盘价跌至45.50美元/桶，WTI原油期货跌至41.57美元/桶，分别下跌8.98%和9.43%。该事件标志着原油市场进入新的探底阶段。

主要观点

1. 历史油价暴跌回顾

   • 1998年：亚洲金融危机引发油价暴跌61%，后因OPEC减产和经济复苏回升。
   • 2001年：互联网泡沫破裂导致油价下跌40%，随后因OPEC限产和需求恢复回升。
   • 2008年：全球金融危机导致油价下跌75%，随后因各国救市和减产协议回升。
   • 2014-2016年：页岩油冲击引发油价下跌76%，最终因OPEC与俄罗斯减产联盟而恢复。
   • 2018年：贸易纷争和OPEC增产导致油价下跌41%，后因需求回补和流动性释放回升。

   从历史经验来看，供给端引发的油价暴跌修复周期较长，而需求端引发的油价暴跌修复周期较短，且需求端恢复后油价往往能回升至甚至超过前期水平。

2. 此次OPEC+减产协议未达成的原因分析

   • 中国疫情逐步得到控制，供需基本面强于预期。
   • 油价已试探页岩油生产成本，页岩油增产动力减弱。
   • 俄罗斯财政压力缓解，而其他中东产油国财政压力更大，因此俄罗斯不愿承担更多减产任务。

3. 未来原油市场发展方向

   • 需求端：有两种情景，一是全球疫情失控，二是全球疫情得到控制。
   • 供给端：有三种情景，一是现有协议过期，联盟破裂；二是现有协议延长，联盟维持；三是OPEC与俄罗斯重新达成减产协议。
   • 若疫情控制与减产协议达成，则油价有望迅速回升；若疫情失控且减产协议未达成，则油价可能进一步下探。

4. 新一轮原油价格复苏对化工行业的影响

   • 上游资源类公司（如中国海洋石油、中国石化）将直接受益于油价回升。
   • 煤化工板块（如华鲁恒升、鲁西化工）将受益于油煤价差扩大。
   • 炼化与轻质原料烯烃行业（如卫星石化、桐昆股份）将在油价上行中表现良好。
   • 当前价差处于历史低位的化工行业龙头（如万华化学、华鲁恒升）将在新一轮复苏中受益。

关键信息

• 当前供需基本面：中国疫情逐步可控，国内炼厂开工率回升，海外疫情仍处于上升期。
• 页岩油成本支撑：油价已跌破美国页岩油核心区块的平衡成本和盈利成本，页岩油增产动力减弱。
• OPEC+联盟现状：俄罗斯财政压力较小，不愿承担更多减产任务，而其他中东产油国财政压力较大，对油价诉求更强。
• 未来油价走势：若需求端好转且供给端减产协议达成，油价有望迅速回升；若需求端恶化，油价可能进一步下探。
• 投资机会：上游资源、煤化工、炼化行业、价差低位的化工龙头是未来油价复苏的主要受益者。

风险提示

• 疫情发展超预期，对全球经济和原油需求造成更大冲击。
• 黑天鹅事件（如中东疫情扩散、地缘局势恶化、制裁取消等）可能对原油市场造成重大影响。
• OPEC+重新达成减产协议可能改变市场供需关系。

行业评级与分析师信息

分析师：

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，7年基础化工和新材料行业研究经验，2019年新财富能源开采行业第一名。
• 吴鑫然：资深分析师，中山大学金融硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年进入广发证券发展研究中心。

重点公司估值与财务分析

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

法律与声明

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构统称为“广发证券”。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。

重要声明：

• 报告内容不考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求。
• 报告观点仅为研究人员个人意见，不代表广发证券的立场。
• 报告中提及的公司可能与广发证券存在业务关系，因此可能产生潜在利益冲突。

权益披露：

• 广发证券（香港）在过去12个月内与本报告所述公司无任何投资银行业务关系。

版权声明：

• 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。