20260209-华源证券-百胜中国-09987.HK-2025年第四季度同店销售表现优异_股东回报源远流长_3页_867kb

报告摘要

百胜中国 (09987.HK) 投资报告总结

核心内容概述

本报告对百胜中国（09987.HK）2025年第四季度的业绩表现、未来开店计划及股东回报策略进行了深入分析，并给出了“增持”的投资评级。公司作为全球领先的餐饮企业，在中国市场的扩张和运营表现稳健，盈利能力和现金流状况良好，同时公司也制定了明确的未来增长路径。

主要观点

业绩表现稳健：2025年第四季度，公司实现收入28.2亿美元，同比增长9%；归母净利润1.4亿美元，同比增长24%。全年收入118.0亿美元，同比增长4%；归母净利润9.3亿美元，同比增长2%。
同店销售连续增长：2025年第四季度，公司同店销售额同比增长3%，其中肯德基同店销售额增长3%，交易量增长3%，客单价与2024年持平；必胜客同店销售额增长1%，交易量增长13%，客单价下降11%，符合大众市场策略。
门店扩张加速：截至2025年，公司门店总数达到18,101家，全年净新增1,706家，第四季度净新增587家。公司计划到2030年门店总数超过三万家，采用“肩并肩”模式和Gemini“双子星”门店模式加快扩张，尤其关注低线城市市场。
股东回报计划明确：2026年公司计划完成15亿美元的分红回购，2027年-2028年每年平均回馈股东约9亿美元至逾10亿美元。自2027年起，公司将把约100%自由现金流用于股东回报，预计回馈金额将占公司市值的5%。
盈利预测与估值：公司预计2026-2028年归母净利润分别为10.71/11.56/12.42亿美元，同比增长分别为15.3%/7.9%/7.5%。2026年PE为19倍，2027年为17倍，2028年为16倍，估值逐步下降但盈利预期上升，显示公司成长性良好。
财务健康度良好：公司资产负债率保持在43%左右，流动比率和速动比率虽有所下降，但仍处于合理区间。经营现金流持续增长，显示公司运营效率较高。

关键信息

门店扩张计划

截至2025年，门店总数为18,101家。
2025年全年净新增门店1,706家，第四季度新增587家。
公司计划到2030年门店总数超过三万家。
“肩并肩”模式和Gemini“双子星”门店模式推动快速扩张。
2025年新增约40对Gemini门店，2026年计划加快开店节奏。

股东回报策略

2026年计划完成15亿美元分红回购。
2027-2028年，每年平均回馈股东约9亿美元至逾10亿美元。
自2027年起，公司计划将约100%自由现金流用于股东回报。

盈利预测

年份	营业收入（百万美元）	同比增长率	归母净利润（百万美元）	同比增长率	每股收益（美元）	市盈率（P/E）
2024	11,303.00	3.0%	911.00	10.2%	2.34	20.48
2025	11,797.00	4.4%	929.00	2.0%	2.52	18.73
2026E	12,709.39	7.7%	1,071.13	15.3%	3.02	18.53
2027E	13,297.82	4.6%	1,155.56	7.9%	3.26	17.17
2028E	13,877.43	4.4%	1,241.92	7.5%	3.50	15.97

财务健康状况

资产负债率：2025年为43.44%，预计2026-2028年维持在45%左右，负债水平可控。
现金流状况：经营活动现金流净额持续增长，2025年为1,466百万美元，2026E为1,876百万美元，2027E为1,953百万美元，2028E为2,069百万美元。
盈利能力：净利率从2025年的7.9%逐步提升至2028年的8.9%，毛利率从21.7%提升至23.7%。