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百胜中国（09987.HK）2025年2月17日研究报告总结

核心内容

百胜中国（09987.HK）在2024Q4实现核心经营利润超预期，公司维持“买入”评级。报告指出，公司通过优化成本结构、提升门店盈利能力以及加强轻资产化布局，展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2024Q4营业收入同比增长4%，归母净利润增长18%，核心经营利润增长35%，主要得益于成本优化及低基数效应。
• 盈利能力提升：2024Q4肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为13.3%和9.3%，同比增长1.3%和2.0%。2024全年经营利润率提升至16.9%和12.0%。
• 股东回报计划：公司2024Q4的股东回馈金额为2.48亿美元，全年总额为15亿美元。预计2025和2026年合计回馈30亿美元，占公司市值的8.3%。
• 门店扩张策略：2025年计划净开店1600-1800家，其中肯德基占77%，加盟店比例持续提升。截至2024年底，公司总门店数为16395家。
• 新兴模式表现：肯悦并行店和WOW小型店逐步跑出，2024年K COFFEE销量增长30%，必胜客WOW门店转化率达200间，展现良好的盈利潜力。
• 财务预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为118.4/127.1/136.3亿美元，归母净利润分别为9.8/10.6/11.4亿美元，EPS分别为2.58/2.87/3.18美元。2025年PE为18.8倍，2026年为16.9倍，2027年为15.2倍。
• 现金流状况：公司2024年经营活动现金流超过14亿美元，账面现金为7.2亿美元，具备良好的现金流支持能力。

关键信息

2024年全年数据

• 营业收入：113.0亿美元（同比增长3%）
• 归母净利润：9.1亿美元（同比增长10%）
• 核心经营利润：11.9亿美元（同比增长12%）

2025年计划

• 净开店数量：1600-1800家
• 预计门店总数：18195家
• 派息计划：2025年每股派息提升至0.79美元

财务指标预测

成本优化

• 人员成本、物业租金及其他经营成本、管理费用占比下降，推动利润增长。
• 必胜客通过机器化替代、人员合并及门店模型迭代，持续优化经营利润率。

同店销售表现

• 肯德基同店销售同比下降1%，其中交易量增长3%，每单销售额下降4%。
• 必胜客同店销售同比下降2%，其中交易量增长9%，每单销售额下降10%。
• 2024年12月24日上调部分产品价格2%，有效对冲原材料成本压力。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动
• 租金显著波动
• 加盟机制管理风险
• 特许经营协议终止或受限制

分析师信息

• 宋健：S0190518010002，songjian@xyzq.com.cn
• 严宁馨：S0190521010001，yanningxin@xyzq.com.cn（请注意，严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

信息披露

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