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百胜中国（09987.HK）2025Q4业绩及投资分析总结

核心内容

百胜中国（09987.HK）在2025年第四季度表现出色，公司维持“买入”评级。2025Q4营业收入同比增长9%，归母净利润增长24%，核心经营利润增长23%，核心经营利润率提升0.8个百分点。全年营业收入增长4%，核心经营利润增长11%，归母净利润增长2%，显示出公司稳健的增长能力和盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025Q4为28.2亿美元，同比增长9%（不计外币换算影响为7%）。
• 归母净利润：2025Q4为1.4亿美元，同比增长24%；全年为9.3亿美元，同比增长2%。
• 核心经营利润：2025Q4为1.85亿美元，同比增长23%；全年为12.9亿美元，同比增长11%。
• 同店销售：2025Q4同店销售同比增速为3%（肯德基）和1%（必胜客），均高于2024年以来水平。
• 外卖业务：外卖销售额增长显著，KFC外卖销售额同比增长34%，占总收入53%；必胜客外卖销售额同比增长33%，占总收入54%。

股东回报

• 派息与回购：2025年累计派息和回购15亿美元，实现2025+2026年30亿美元的年化目标。2025Q4开始，公司提升季度每股派息至0.29美元，环比提升21%。
• 未来计划：2027年起计划按照FCF 100%返还股东，预计金额为9亿~逾10亿美元，占当前市值比例为5%。

门店扩张

• 门店数量：截至2025年末，公司总门店数为18101家，其中肯德基12997家，必胜客4168家。
• 净增门店：2025Q4净增门店587家，预计2026年净开店1900+家，总门店数将达20000家。
• 加盟模式：加盟门店占比持续增长，肯德基加盟占比15%，必胜客加盟占比8%。

新增长曲线

• 肯悦咖啡：已达到1800家门店，开店速度超预期，带动母店店效增长。
• KPRO：门店数量突破100家，计划五年内达到千店以上。
• 2029目标：肯悦咖啡计划在2029年开到5000家，对应门店数量CAGR为29%。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2026/2027/2028年分别为126.3/135.1/143.8亿美元，同比增长7.1%/6.9%/6.5%。
• 归母净利润：预计2026/2027/2028年分别为10.1/11.0/11.8亿美元，同比增长8.3%/8.8%/7.5%。
• PE估值：2026/2027/2028年PE分别为20.1/17.5/15.4倍。

财务指标

• 经营利润率：预计2026/2027/2028年分别为11.2%/11.4%/11.5%。
• 归母净利率：预计2026/2027/2028年分别为8.0%/8.1%/8.2%。
• ROE：预计2026/2027/2028年分别为18.4%/19.1%/19.3%。
• 资产周转率：预计2026/2027/2028年分别为1.15/1.18/1.20次。
• 存货周转率：预计2026/2027/2028年分别为8.50/8.50/8.60次。

风险提示

• 食品安全：潜在风险。
• 原材料价格波动：可能影响成本。
• 租金波动：可能影响经营成本。
• 加盟管理风险：加盟机制可能存在管理问题。
• 特许经营协议终止或受限制：可能影响业务扩张。

总结

百胜中国在2025Q4表现出色，业绩超预期，核心经营利润率提升，同时积极进行股东回报，提升派息和回购力度。公司持续扩张门店，尤其在加盟模式上取得进展，并积极探索新的增长曲线，如肯悦咖啡和KPRO。尽管存在一定的风险，但公司的发展路径清晰，财务表现稳健，未来增长潜力较大。